Correctie halfgeleiders: reality-check na sterke rally

Wat zijn de belangrijkste redenen voor de scherpe daling van halfgeleideraandelen? Verschillende zorgen komen op dit moment samen. Ten eerste is er steeds meer aandacht voor het rendement op AI-investeringen en voor de financiering daarvan. Beleggers vragen zich af of de enorme hoeveelheden kapitaal die in AI-infrastructuur worden geïnvesteerd uiteindelijk wel voldoende zullen opleveren. De hogere rente is hierbij een complicerende factor. Rentestijgingen leiden tot hogere financieringskosten voor investeringen in datacenters en computerrekencapaciteit.

Ook op de bedrijfsobligatiemarkten maken beleggers zich meer zorgen over de financieringsrisico's rond AI. CoreWeave is één van de sterker met schuld gefinancierde AI-infrastructuurbedrijven. Dit bedrijf heeft de kosten om zijn leningen tegen wanbetaling te verzekeren sterk zien stijgen. Die verzekeringen worden ‘credit default swaps’ genoemd – en de premies daarop zijn enorm opgelopen. Met andere woorden: beleggers in bedrijfsobligaties eisen een veel hogere vergoeding voor het risico dat zij lopen wanneer zij geld aan het bedrijf uitlenen. Ook bij andere AI-gerelateerde bedrijven zijn de kosten om zich tegen wanbetaling te verzekeren gestegen. Als financiering structureel duurder wordt, moeten AI-bedrijven met een hoge schuldenlast mogelijk hun plannen voor de uitbreiding van datacenters uitstellen of terugschroeven. Uiteindelijk zouden zij dan misschien ook minder chips inkopen.

Zorgen over de veiligheid van AI kunnen de opmars ervan eveneens afremmen. De opkomst van ‘agentic AI,’ AI-systemen die zelfstandig taken kunnen plannen en uitvoeren, leidt tot vragen over cyberveiligheid, aansprakelijkheid en regelgeving. Anthropic, het bedrijf achter chatbot Claude, waarschuwde onlangs dat autonome AI-agenten steeds moeilijker beheersbaar kunnen worden. Strengere veiligheidsmaatregelen zullen de ontwikkeling van AI waarschijnlijk niet stoppen. Maar ze kunnen de uitrol van commerciële AI-toepassingen wel vertragen en ervoor zorgen dat rendementen pas later worden gerealiseerd. Daardoor kan het langer duren voordat de huidige AI-investeringen worden terugverdiend.

Chinese concurrentie versterkt de correctie in de halfgeleidersector. Het Chinese halfgeleiderbedrijf CXMT is een belangrijke rivaal van andere producenten van geheugenchips. CXMT heeft in de afgelopen tijd grote vooruitgang geboekt bij de ontwikkeling van zijn chips. Dat heeft geleid tot zorgen over het toekomstige aanbod van geheugenchips en de concurrentie binnen de sector. Als het aanbod sneller groeit dan eerder werd verwacht, kunnen de prijzen van geheugenchips sneller dalen. Daardoor kunnen de marges en winsten van producenten onder druk komen te staan.

Tot slot kunnen de op handen zijnde Amerikaanse tussentijdse verkiezingen, de ‘midterms,’ voor onzekerheid zorgen. De politieke aandacht voor de snelle uitbreiding van datacenters neemt toe. Hierbij wordt vooral gekeken naar het energieverbruik van al die datacenters en de druk die zij uitoefenen op de bestaande infrastructuur. Politieke verschuivingen zullen er waarschijnlijk niet toe leiden dat de uitbouw van AI-infrastructuur helemaal stagneert. Maar veranderingen in het politieke beleid kunnen wel resulteren in vertragingen bij de verlening van vergunningen, hogere kosten of een lager tempo van capaciteitsuitbreiding.

Toch zijn er weinig aanwijzingen voor een wezenlijke afname van de vraag naar halfgeleiders. Deze week gaf ASML aan dat de momenteel geplande capaciteit niet voldoende zal zijn om in 2027 en 2028 aan de vraag van klanten te voldoen. Dit wijst erop dat de vraag naar AI-gerelateerde chips op de korte en middellange termijn sterk blijft. Na 2028 is de vraag onzekerder. Om ook na 2028 een sterke vraag te behouden, zullen de enorme AI-investeringen die nu worden gedaan zich moeten vertalen in voldoende omzet en rendement.

Vooralsnog zien we de correctie in halfgeleideraandelen als een verandering in het verwachtingspatroon en niet als het begin van een daadwerkelijke neergang in de sector. Op sommige vlakken stellen beleggers hun verwachtingen van aanhoudende, uitzonderlijk hoge groei naar beneden bij. Dat betekent niet dat elke correctie automatisch een koopkans is. Na de sterke rally die aan de correctie voorafging, is het belangrijk om selectief te zijn bij het kopen van halfgeleideraandelen.

Onze voorkeur gaat uit naar halfgeleiderbedrijven met sterke ordervooruitzichten, strategische posities binnen de waardeketen van de halfgeleiderindustrie en solide balansen. We zijn voorzichtiger met bedrijven die sterk afhankelijk zijn van een aanhoudend snelle groei van AI-investeringen. Want de aandacht van beleggers verschuift steeds meer van AI-investeringen naar het rendement op AI.

Vooruitkijkend willen we bewijs zien dat de inkomsten uit AI beginnen uit te stijgen boven de investeringen in AI-infrastructuur. Dat zou een aanwijzing zijn dat de huidige uitbreiding van de halfgeleidercapaciteit tot ver na 2028 kan worden volgehouden. In een minder gunstig scenario levert AI minder winst op dan verwacht, blijven de financieringskosten langdurig hoog of wordt er fors bezuinigd op investeringen in datacenters. In dat geval neemt het risico op overcapaciteit en een zwakkere investeringscyclus in de halfgeleidersector later dit decennium toe.

Onze conclusie is niet dat beleggers het halfgeleiderthema moeten loslaten. Wel is het tijd om selectiever te zijn. De vooruitzichten voor 2027-2028 blijven sterk; de groei na 2028 moet zich nog bewijzen.

Joost Olde Riekerink
Expert aandelenresearch en -advies