Lauwe reactie op uitspraak hof VS
Deze week verwerkten de markten het nieuws dat het Amerikaanse Hooggerechtshof het merendeel van de importheffingen van president Donald Trump ongeldig heeft verklaard. De obligatiemarkten reageerden hier nauwelijks op.
Het hof gaf geen duidelijkheid over de vraag of importeurs recht hebben op terugbetalingen van de betaalde heffingen. Die vraag wordt nu behandeld door lagere rechtbanken. Potentiële terugbetalingen kunnen oplopen tot wel USD 170 miljard, zodat Amerikaanse bedrijven inmiddels in actie komen.
Trump noemde de uitspraak een ‘schande’ en kondigde onmiddellijk een vaste heffing van 10% op buitenlandse goederen aan, met plannen om deze te verhogen naar 15%. Zoals verwacht worden via alternatieve juridische kanalen geprobeerd om alsnog de handelsmaatregelen te nemen die de regering-Trump wenselijk acht. Veel van deze maatregelen vereisen echter goedkeuring van het Congres, wat in de aanloop naar de tussentijdse verkiezingen een politiek mijnenveld kan blijken te zijn.
De reactie van de markt was veelzeggend. Het zou niet gek zijn om te denken dat de onzekerheid rond de importheffingen en het risico van enorme terugbetalingen zouden leiden tot een forse stijging van de Amerikaanse obligatierentes. Maar de rente op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) ging slechts met zo’n 4 basispunten omhoog, na de uitspraak van het Hooggerechtshof vorige week vrijdag. Op maandag was deze minimale stijging alweer ongedaan gemaakt en uiteindelijk daalde de rente nog verder. Per saldo reageerden obligatiebeleggers dus lauwtjes op de uitspraak van het Amerikaanse Hooggerechtshof. Hieruit kunnen we opmaken dat beleggers de uitspraak van het Hof in grote lijnen al hadden verwacht en dat zij er ook van uitgingen dat de regering-Trump op zoek zou gaan naar juridische sluiproutes. Risicopremies op Amerikaanse high-yield obligaties liepen deze week wel op, maar in beperkte mate. Dit wijst erop dat er geen paniekstemming heerste in de markt.
De nieuwe handelsmaatregelen die de regering-Trump heeft geïntroduceerd hebben een andere samenstelling dan het eerdere heffingenpakket. Zelfs als de nieuwe importheffing van 15% wordt ingevoerd, dan komt de gemiddelde effectieve heffing lager te liggen dan eerder het geval was. Dit komt met name ten goede aan grote exportlanden in opkomende markten, zoals Brazilië en China. Schulden uit opkomende markten (EMD) deden het deze week dan ook beter dan andere obligatiesegmenten. Dit sterkt ons in onze overtuiging om een overwogen positie in EMD aan te houden – waarbij deze beleggingen een ruggensteuntje gekregen hebben door de verschuiving in het Amerikaanse handelsbeleid.
Op macro-economisch gebied bleken de Amerikaanse BBP-cijfers over het vierde kwartaal zwak, al kan een deel van die zwakte worden toegeschreven aan de langdurige ‘government shutdown’ (stillegging van delen van de overheid) in het vierde kwartaal. Los daarvan blijft het macrobeeld in grote lijnen positief. De break-even inflatie nam wat af (dit is het verschil tussen de rente op een ‘normale’ obligatie en die op een inflatie-geïndexeerde obligatie). De lange rente daalde ondertussen wat meer dan de korte. Maar de algehele boodschap blijft: de groei is veerkrachtig en de inflatierisico’s lijken in balans.
Conclusie voor obligatiebeleggers: we zijn selectief met duratie (de rentegevoeligheid van obligaties). We zien kansen in EMD en we worden positiever over kwalitatief hoogwaardige bedrijfsobligaties (investment-grade). Deze obligatiesegmenten kunnen wat extra rente bieden, tegen de achtergrond van een verbeterend macroklimaat en de minder pijnlijke impact van importheffingen.