Opnieuw verrassingen in 2026?
De Amerikaanse president Donald Trump haalde begin 2026 meteen weer de krantenkoppen, nadat hij in het afgelopen jaar met zijn beleid een zware stempel op de obligatiemarkten had gedrukt.
In 2025 legde Trump nog agressievere – en inflationaire – importheffingen op dan waarvoor werd gevreesd. Toch hadden deze heffingen verrassend weinig impact op de economische groei. Ondertussen verlaagde de Europese Centrale Bank (ECB) de rente afgelopen jaar sterker dan de Federal Reserve (Fed). Het viel daarom te verwachten dat de Amerikaanse rente zou stijgen en de Europese rente zou dalen. Maar de rente op Amerikaanse 10-jarige obligaties ging in 2025 met 0,5% omlaag – en die op Europese 10-jarige leningen steeg juist met 0,5%.
Hoe hebben de obligatiemarkten zich zo verrassend kunnen ontwikkelen?
In Europa werden beleggers plotseling geconfronteerd met het vooruitzicht van veel hogere uitgiften van Europese staatsobligaties. Europese overheden zullen namelijk meer moeten lenen om de geplande grootschalige verhoging van hun defensie-uitgaven te financieren – en die bestedingen aan defensie worden alleen maar urgenter. Ook de Amerikaanse overheid zal in de toekomst meer obligaties moeten uitgeven, ter financiering van Trumps ‘Big Beautiful Bill’ (een wet waarin onder meer forse belastingverlagingen zijn opgenomen). Maar in de VS leek dit vooruitzicht meer als ‘business as usual’ te worden opgevat. Het Amerikaanse beleid heeft een sterk effect op Europa, dat op veel vlakken afhankelijk is van de VS. Dit lijkt zich vertaald te hebben in hogere Europese rentestanden, die opschoven in de richting van de nog veel hogere renteniveaus in de VS.
Een ander belangrijk punt in 2025 was het beleid van centrale banken. In Europa voerde de ECB vroeg in het jaar renteverlagingen door die al volledig door beleggers werden verwacht. In de VS was wél sprake van een verrassing: de inflatie bleef lager dan voorzien. Hierdoor groeide gaandeweg de verwachting dat de Fed de rente tegen het einde van 2025 de rente zou verlagen, wat inderdaad gebeurde.
Net als de meeste beleggers verwachten wij niet dat de ECB dit jaar haar beleidsrente zal wijzigen. Wel denken we dat de Fed in 2026 meer renteverlagingen gaat doorvoeren dan beleggers op dit moment voorzien. Als dat inderdaad gebeurt, dan zal de korte rente waarschijnlijk dalen. Beleggers doen er goed aan wat voorzichtiger te worden, aangezien president Trump binnenkort een nieuwe, aan hem loyale Fed-voorzitter gaat benoemen. Trump probeert waarschijnlijk meer grip te krijgen op het beleid van de Fed vóór de ‘midterms’ in november. Deze tussentijdse verkiezingen kunnen ertoe leiden dat Trumps politieke macht wordt ingeperkt. Ondertussen doen de recente gebeurtenissen in Venezuela vermoeden dat de geopolitieke risico’s in 2026 erg hoog zullen blijven.
De meest recente inflatiecijfers in de VS gaven nog altijd een vertekend beeld, omdat een belangrijk deel van de Amerikaanse overheid heeft stilgelegen tijdens de ‘government shutdown’ in het afgelopen kwartaal. Wij denken dat de inflatie hardnekkiger zal blijven dan uit deze cijfers bleek. En dus zijn de Amerikaanse inflatiedata die volgende week uitkomen misschien nog wel belangrijker dan de werkgelegenheidscijfers waar beleggers deze week veel aandacht voor hebben. In 2026 lijkt een stijging van de rente op Amerikaanse 10-jarige staatsobligaties reëler dan een stijging van de Europese rente. Maar wie weet – misschien worden we opnieuw verrast.