Ontstaan er kansen?
De rente op Amerikaanse en Duitse staatsleningen (Treasuries en Bunds) is deze week verder gestegen. De rentes op 10-jarige staatsobligaties bewegen nu weer rond de piekniveaus die in mei werden bereikt (respectievelijk 4,67% en 3,19%).
De voornaamste reden hiervoor is de hernieuwde escalatie van het conflict tussen de VS en Iran, waardoor de olieprijzen opnieuw stijgen. Brent-olie nadert inmiddels weer in rap tempo de grens van USD 100 per vat. Ter vergelijking: begin deze maand bevond de prijs van Brent zich nog rond USD 70 per vat.
Voor obligatiebeleggers kunnen de gestegen rentes op staatobligaties aantrekkelijk zijn, maar alleen als de VS en Iran het conflict weten te de-escaleren en de Straat van Hormuz weer opengaat. Wij beschouwen dit als het meest waarschijnlijke scenario. Eerder werd namelijk al duidelijk dat de economische gevolgen van een langdurige afsluiting van Hormuz voor beide partijen te groot zijn om te accepteren. In dat scenario hebben obligatierentes veel ruimte om te dalen (bij obligaties beweegt de rente in tegengestelde richting van de koers). Beleggers zullen dan waarschijnlijk een streep halen door de verhogingen van de beleidsrentes van de Europese Centrale Bank (ECB) en de Federal Reserve (Fed) die zij op dit moment nog verwachten.
Maar het is mogelijk te vroeg om nu al op dat scenario te anticiperen. Eerst moeten er tekenen van stabilisatie zichtbaar worden. Vooralsnog zien we juist verdere escalatie, mede doordat de Houthi's (een door Iran gesteunde militante groepering uit Jemen) zich nu ook lijken te mengen in het conflict. Naar eigen zeggen hebben de Houthi's twee olietankers in de Rode Zee aangevallen. Deze zeeroute was juist uitgegroeid tot een belangrijke ‘omweg’ voor olievervoer vanuit het Midden-Oosten, nu de Straat van Hormuz gesloten is. Als de situatie niet verbetert, zullen de obligatierentes waarschijnlijk verder stijgen, in het verlengde van de oplopende olieprijs. Centrale banken kunnen zich dan genoodzaakt zien hun beleidsrentes verder te verhogen.
In dat scenario lijkt een renteverhoging door de ECB in september zeer waarschijnlijk. Dat zou in lijn zijn met de verkrappingsgezinde toon die de centrale bank opnieuw aansloeg tijdens de beleidsvergadering van deze week. Voor wat betreft het rentebeleid in de VS: daarover verwachten we volgende week meer duidelijkheid te krijgen, wanneer de Fed weer bijeenkomt.
Ondertussen zien we de risicopremies op bedrijfsobligaties nauwelijks bewegen in reactie op de hernieuwde geopolitieke spanningen. Historisch gezien zijn de risicopremies heel laag. Daarom blijven we voorzichtig met risicovollere obligaties (high yield). Bij de huidige risicopremieniveaus geven we de voorkeur aan bedrijfsobligatiesegmenten die een economische neergang kunnen doorstaan met beperkte verliezen. Daarom hebben we vorige week een positie genomen in Europese AAA-gewaardeerde CLO’s (collateralized loan obligations). Deze beleggingscategorie biedt aantrekkelijkere risicopremies dan andere kwalitatief hoogwaardige (investment-grade) bedrijfsobligatiesegmenten, terwijl het risico van wanbetaling en verlagingen van de kredietwaardigheid beperkt is.
Deze positie is gefinancierd vanuit staatsobligaties. Ook daar zijn de risicopremies relatief laag. Maar de fundamentele vooruitzichten van veel landen/overheden blijven zwak. Bovendien wordt het politieke risico volgend jaar waarschijnlijk weer relevanter, met de verkiezingen die dan gepland staan in onder meer Frankrijk, Italië en Spanje.