Oorlog blijft markten domineren

Op zich is de Amerikaanse blokkade van de Straat van Hormuz een gevaarlijke escalatie. Aangezien China de belangrijkste afnemer is van olie uit de Straat, is het duidelijk dat deze actie de spanningen tussen China en de VS weer kan doen oplaaien. Vooral als de situatie te lang voortduurt. Gelukkig is er ook goed nieuws. Iran zou de VS hebben benaderd voor hernieuwde gesprekken, en beide partijen willen het staakt-het-vuren verlengen om hier ruimte voor te maken.

De kredietmarkten kijken optimistisch naar de laatste ontwikkelingen. De spreads (risicopremies) zijn deze week verder gedaald, een trend die begin deze maand inzette nadat Trump zijn deadlines had ingetrokken om Iran „into oblivion“ (tot vergetelheid) te bombarderen. Aangezien zowel de VS als Iran nu op zoek lijken te zijn naar een akkoord, lijkt de oorlog de escalatiefase te zijn gepasseerd. In die zin is de richting van de kredietmarkt logisch. De spreads voor investment-grade en high-yield bedrijfsobligaties zijn nu echter weer terug op het niveau van het begin van dit jaar. De spreads op schuldpapier uit opkomende markten zijn zelfs iets kleiner geworden.

Wij zijn van mening dat dit een zeer optimistische kijk is op de huidige macro-economische context. Dit geldt met name voor bedrijfsobligaties uit Europa en opkomende markten, gezien de uitdagingen op de langere termijn waarmee deze regio's op energiegebied te maken kunnen krijgen - zelfs als er op dit moment volledige vrede zou worden bereikt. De belangrijkste implicatie hiervan is dat de spreads kwetsbaar kunnen zijn in geval van teleurstellingen.

In tegenstelling tot de creditspreads zijn de rentes op Amerikaanse staatsobligaties en Duitse Bunds niet zo sterk gedaald. Met name de Bunds blijven op niveaus die hoger liggen dan wat we al enige tijd hebben gezien. Tot op zekere hoogte is deze divergentie met de creditspreads logisch, omdat de rentes op staatsobligaties directer worden beïnvloed door hoge inflatie. Zolang er geen ernstige tweede-ronde-effecten zijn, heeft dit minder invloed op de spreads.

Toch zou er ruimte kunnen zijn voor een daling van de rentes als de VS en Iran erin slagen het conflict te beëindigen (en vooral, de Straat van Hormuz weer open te stellen). Dit geldt met name voor de kortere looptijden. De markt heeft immers twee of meer renteverhogingen van de Europese Centrale Bank ingeprijsd en die zouden in dit positieve scenario wellicht weer uit de koersen kunnen verdwijnen. Laten we eens kijken of dit positievere sentiment nog een weekend standhoudt.