Investeringsgolven overstemmen uitdagingen

De inflatie blijkt nogal hardnekkig nu de olieprijs opnieuw is gestegen tot boven USD 100 per vat. Deze stijging wordt veroorzaakt door de voortwoekerende oorlog met Iran, de sluiting van de Straat van Hormuz en recentere ontwikkelingen in het Midden-Oosten. Waaronder de aanval op de Oost-West-oliepijpleiding in Saudi-Arabië en de opmars van de Houthi-rebellen nabij de Rode Zee.

Door deze gebeurtenissen verwachten we nu dat de olieprijs, de inflatie en de rente langer hoog zullen blijven. Dit zal de economische groei afremmen, vooral volgend jaar. De investeringsgolven in AI, groene energie en defensie zijn echter groot genoeg om ook volgend jaar economische groei in alle belangrijke regio’s te verwachten.

In lijn met deze ontwikkelingen heeft de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) unaniem besloten de beleidsrente met 25 basispunten te verhogen. Dit besluit bevestigt dat Fed-voorzitter Kevin Warsh niet buigt voor president Donald Trump en de onafhankelijkheid van de Fed intact zal houden. Dat stelt beleggers gerust. We verwachten dit jaar nog één renteverhoging door de Fed. Voor de ECB, die in september eveneens de rente verhoogde, verwachten we dit jaar nog twee verhogingen.

De rentes op langlopende staatsobligaties zijn de afgelopen maanden aanzienlijk gestegen, vooral door hogere inflatieverwachtingen als gevolg van stijgende olie- en gasprijzen. In de VS, Japan, Duitsland en Frankrijk hebben de rentes op staatsobligaties het hoogste niveau in jaren bereikt. Ook zijn de rentes opgelopen doordat beleggers zich zorgen maken over economieën met een zwakke begrotingspositie, zoals Frankrijk, Japan en de VS. De oplopende renteverschillen tussen Franse en Duitse staatsobligaties laten zien dat beleggers voor landen met hogere schulden en begrotingstekorten een hogere rentevergoeding eisen.

Deze ontwikkelingen ondersteunen de voorzichtige visie die we binnen hoogwaardige obligaties al geruime tijd hebben op staatsobligaties. Tegelijkertijd blijven we positief over hoogwaardige bedrijfsobligaties, omdat deze aantrekkelijkere risico-rendementskenmerken bieden.

Ten opzichte van de huidige obligatierentes verwachten we op korte termijn nog enige opwaartse druk, omdat centrale banken naar verwachting vóór eind 2026 de rente verder zullen verhogen. In de loop van 2027 verwachten we echter dat de rentes zullen dalen, omdat de uiteindelijke rentepiek volgens ons lager zal uitvallen dan de markt momenteel inprijst. Tegen het einde van de verwachtingshorizon verwachten we bovendien dat de markten renteverlagingen beginnen in te prijzen.

Hoge olieprijzen, hardnekkige inflatie en renteverhogingen door centrale banken zijn recente uitdagingen die de aandacht vragen van aandelenbeleggers, maar de aandelenmarkten blijken veerkrachtig. De enorme investeringen in kunstmatige intelligentie (AI) blijven een belangrijke motor voor economische groei en bedrijfswinsten, vooral in de VS en de opkomende markten. De aanhoudende groeiverwachtingen voor alle belangrijke regio’s, hoewel iets lager dan onze eerdere prognoses, ondersteunen een constructieve visie op aandelen. Bovendien blijven de verwachtingen voor de winstgroei van bedrijven in het komende jaar solide, met prognoses van dubbele cijfers.

Daarbij zien we dat de winstgroei niet langer beperkt blijft tot de voornaamste begunstigden van de investeringsgolven, maar zich breder over de markt verspreidt. Tot slot zijn de waarderingen historisch gezien nog steeds hoog, maar door sterke winsten en zijwaarts bewegende markten zijn ze iets aantrekkelijker geworden. Tegen deze achtergrond handhaven we een overwogen positie in aandelen, met een regionale voorkeur voor opkomende markten en de VS.

De recente ontwikkelingen rond stijgende olieprijzen, hardnekkige inflatie en oplopende rentes hebben beleggers wat zorgen opgeleverd. Hoewel we deze factoren zien als een rem op de economische groei, weegt een combinatie van investeringsgolven hiertegen op. Daarom verwachten we nog steeds economische groei in alle belangrijke regio’s. Binnen obligaties geven we de voorkeur aan hoogwaardige bedrijfsobligaties boven staatsobligaties van hoge kwaliteit vanwege de aantrekkelijkere risico-rendementscijfers. In onze aandelenportefeuille geven we de voorkeur aan de VS en opkomende markten op basis van hun aantrekkelijke verwachtingen voor de winstgroei. Tot slot biedt goud portefeuillediversificatie en profiteert het tegelijkertijd van gunstige langetermijntrends.

Johanna Handte
Waarnemend voorzitter Beleggingscomité