Veerkracht ondanks onzekerheid
Het conflict met Iran blijft het marktgedrag bepalen, voornamelijk via energie, ook al zijn de grootste risico’s licht afgenomen na de verlenging van het staakt-het-vuren. De olieprijzen blijven hoog maar beweeglijk, waardoor de onzekerheid rond de Straat van Hormuz stevig in de schijnwerpers blijft staan.
Tegen deze achtergrond hebben traditionele macro-economische cijfers een bijrol gespeeld. De rente- en kredietmarkten reageerden meer op schommelingen in de energieprijzen en het geopolitieke sentiment dan op onderliggende groei-indicatoren.
De markten voor staatsobligaties zijn in een consolidatiefase terechtgekomen. Na de scherpe rentestijging in maart werd april gekenmerkt door een lichte terugval, maar zonder duidelijke richting. (Wanneer obligatierentes stijgen, dalen doorgaans de obligatiekoersen.) De rente op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties staat momenteel op 4,3% - grotendeels ongewijzigd ten opzichte van de afgelopen weken. Dat komt doordat beleggers de aanhoudende inflatierisico’s nu afwegen tegen het vooruitzicht van een langzamere versoepeling van het monetaire beleid. Een soortgelijk patroon is zichtbaar in Europa, waar de 10-jaarsrente op de Duitse staatsobligaties rond de 3,0% noteert - dicht bij het hoogste niveau in meer dan tien jaar. Ondanks een zwakker groeimomentum blijven de obligatiemarkten terughoudend om een significante rally te maken. Dat weerspiegelt de aanhoudende bezorgdheid over inflatie die door de energieprijzen wordt aangewakkerd.
De markten voor bedrijfsobligaties lijken hier echter laconiek onder te blijven. De risicopremies (spreads) op investment-grade obligaties in Amerikaanse dollar en euro schommelen beide rond de 80 basispunten (bp). Dat is dicht bij de laagste niveaus van de cyclus en ruim onder de historische langetermijngemiddelden. Het beeld is nog opvallender bij high-yield. De spreads op Amerikaanse high-yield-obligaties handelen rond de 270 bp en komen steeds dichter bij hun laagste niveaus sinds de financiële crisis. De spreads op euro-high-yield-obligaties, die rond de 280 bp liggen, zijn slechts minimaal breder en nog steeds ver onder de historische normen. De huidige niveaus suggereren dat beleggers weinig risico zien in een aanzienlijke groeivertraging of in een verzwakking van de bedrijfsfundamentals.
De markten houden momenteel geen rekening met economische of winstdruk. In plaats daarvan lijkt het gedrag van beleggers te worden gedreven door de zoektocht naar rente, met een sterke focus op aantrekkelijke all-in-rentes en carry, in plaats van op neerwaartse macro-economische risico's. Dit helpt het snelle herstel van de spreads naar niveaus van voor de oorlog te verklaren, ondanks de verhoogde geopolitieke onzekerheid.
Aangezien de energierisico's onopgelost blijven en de waarderingen in alle kredietsegmenten erg hoog zijn, blijft deze omgeving een voorzichtige maar pragmatische aanpak rechtvaardigen. We blijven de voorkeur geven aan hoogwaardige bedrijfsobligaties en middellange looptijden, waar het lopende rendement aantrekkelijk blijft, terwijl we een voorzichtige blootstelling aan high yield handhaven. Voor aantrekkelijkere kansen is waarschijnlijk ofwel een duidelijker macro-economisch signaal ofwel een duidelijkere herwaardering van risico's nodig. Hoewel geopolitieke ontwikkelingen de belangrijkste drijvende kracht blijven, zullen de markten volgende week ook aandacht besteden aan de vergaderingen van de Federal Reserve en de Europese Centrale Bank.