Verschillende marktperspectieven
In de eerste maand van de oorlog met Iran bewogen risicovrije staatsobligaties en risicovolle activa in elkaars kielzog, in tegengestelde richting van de olieprijzen. De rente volgt nog steeds de olieprijzen en kwam dan ook onder druk te staan toen de hoop op een heropening van de Straat van Hormuz weer toenam.
Meer recentelijk zijn risicovolle activa echter minder gevoelig geworden voor veranderingen in de olieprijs en reageren ze in toenemende mate op een verrassend veerkrachtige wereldeconomie. Op de obligatiemarkten begonnen risicovrije rentes en risicopremies in mei zelfs in tegengestelde richtingen te bewegen. Risicovrije rentes zijn de rentes op beleggingen die als risicovrij worden beschouwd, zoals hoogwaardige staatsobligaties. Risicopremies verwijzen naar de extra rente die beleggers eisen ter compensatie van beleggen in activa die als risicovoller worden beschouwd.
Beleggers lijken te verwachten dat de oorlog met Iran meer invloed zal hebben op de inflatie en minder op de economische groei, in lijn met de boodschap van recente economische cijfers. Dit verklaart het verschil tussen het bewegen van de rente en dat van risicovolle activa. Obligatie- en aandelenbeleggers delen misschien dezelfde geopolitieke visie, maar bekijken hun specifieke markten toch vanuit verschillende perspectieven. Voor risicovrije staatsobligaties zijn inflatie en het beleid van de centrale bank veruit de belangrijkste factoren. Ontwikkelingen met betrekking tot economische groei zijn het dominante perspectief voor risicovollere activa.
De wereldeconomie heeft zich tot nu toe opmerkelijk flexibel en veerkrachtig getoond bij het opvangen van verstoringen op de energiemarkt. Naarmate de blokkade van de Straat van Hormuz voortduurt, komen we echter steeds dichter bij mogelijke omslagpunten als gevolg van daadwerkelijke energietekorten. Wanneer de voorraden (te) laag worden, zijn waarschijnlijk forse prijsstijgingen nodig om de vraag voldoende te verminderen en zo een evenwicht te vinden met het aanzienlijk lagere aanbod.
Vooral Europa lijkt kwetsbaar voor verstoringen op de energiemarkt en zowel consumenten als bedrijven zijn zich hiervan bewust, zoals blijkt uit de dalende vertrouwensindicatoren. Ondertussen richt de Europese Centrale Bank zich sterk op inflatie, terwijl de Amerikaanse centrale bank (Fed) onder politieke druk staat om de focus te richten op werkloosheid. Voorlopig zal de nieuwe Fed-voorzitter Kevin Warsh zich echter waarschijnlijk meer toeleggen op de manier waarop de Fed communiceert. Hij zou de gebruikelijke communicatiemiddelen van de Fed, zoals persconferenties en forward guidance, kunnen hervormen, voordat hij zal proberen het beleidscomité van de Fed te overtuigen om de renteverlagingen door te voeren die president Trump nog steeds van hem verwacht.
Volgende week krijgen beleggers veel nieuws over de Amerikaanse arbeidsmarkt en enquêtes over het bedrijfsvertrouwen van ISM en S&P. Beleggers mogen echter (nog) niet voorbijgaan aan negatievere scenario's zolang de Straat van Hormuz gesloten blijft. Dat gezegd hebbende, zal de omvang van de inflatieschok waarschijnlijk veel kleiner zijn dan we in 2022-2023 zagen.