Opluchting na verkiezingen
De obligatiemarkten kregen deze week wat lucht. De uitslag van de midterms in de VS verminderde de zorgen over extra uitgaven door de Amerikaanse overheid. En het Amerikaanse ministerie van Financiën gaf aan dat het aanbod van langlopende staatsobligaties mogelijk minder snel zal groeien.
De rente op 10-jarige Amerikaanse staatsobligaties daalde naar 4,9%. Ter vergelijking: vorige maand bereikte deze rente nog een niveau van rond de 5,3%. Ondanks de daling van obligatierentes deze week, rekent de markt nog altijd op een renteverhoging door de Federal Reserve in december. In dat kader kijken beleggers reikhalzend uit naar het Amerikaanse banenrapport dat deze vrijdag uitkomt. Verder blijft de financieringsbehoefte van de Amerikaanse overheid zeer groot. Het aanbod van staatsobligaties blijft daarom waarschijnlijk een belangrijke aanjager van de lange rente, zelfs als dat aanbod wat minder snel toeneemt.
In Europa liep de algehele inflatie in oktober op tot 4,0%, terwijl de kerninflatie met 2,5% onveranderd bleef (kerninflatie is inflatie minus beweeglijke prijzen van energie en voeding). De prijsdruk blijft daarmee ongemakkelijk hoog voor de Europese Centrale Bank (ECB). De markt rekent erop dat ook in Europa de rente volgende maand opnieuw wordt verhoogd. Toch volgde de rente op Duitse staatsobligaties (Bunds) deze week de daling van de Amerikaanse rente, waarbij de rente op 10-jarige Bunds terugviel tot circa 3,3%. Ook Europese overheden blijven aanzienlijke hoeveelheden staatsobligaties uitgeven, vooral leningen met langere looptijden.
De risicopremies op bedrijfsobligaties zijn zowel in de VS als in Europa opgelopen. Hierbij hield het kwalitatief hoogwaardige investment-grade segment beter stand dan het risicovollere high-yield segment. De risicopremies op investment-grade obligaties in euro’s en dollars liggen nu rond respectievelijk 100 en 90 basispunten. Dat is hoger dan eerder dit jaar, maar daarmee zijn deze obligaties nog niet goedkoop.
High-yield obligaties zijn interessanter geworden door de recente stijging van de risicopremies. Risicopremies op Amerikaanse high-yield obligaties liggen rond de 335 basispunten, terwijl die op Europese high-yield leningen verder zijn opgelopen tot circa 360 basispunten. Beleggers worden daarmee beter beloond voor het nemen van het hogere kredietrisico dat gepaard gaat met deze leningen. Wij vinden die extra vergoeding nog niet voldoende om meer te gaan beleggen in de lagere kredietkwaliteit van high-yield. Wel is dit een ontwikkeling om in de gaten te houden. Als de risicopremies verder oplopen, kan high-yield aantrekkelijker worden. Maar vooralsnog blijven we voorzichtig met dit obligatiesegment.
We blijven selectief en geven de voorkeur aan kwalitatief hoogwaardige bedrijfsobligaties boven staatsobligaties. Daarbij kiezen we liever voor obligaties met middellange looptijden dan korter of langer lopende leningen. Nu overheden en bedrijven met elkaar concurreren om het kapitaal van beleggers, blijft een gedisciplineerde beleggingsaanpak essentieel.