Franse markten onder druk
Volgende week komt de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) bijeen voor de maandelijkse beleidsvergadering. In de afgelopen dagen hielden de obligatiemarkten zich dan ook bezig met de vraag of de Fed de rente gaat verhogen. Daarnaast waren beleggers bezorgd over de ontwikkelingen in Frankrijk.
In september verhoogde de Fed voor de eerste keer sinds 2023 de beleidsrente. Fed-voorzitter Kevin Warsh weigerde deze week om publiekelijk vooruit te lopen op de uitkomst van de aankomende vergadering. Daarmee bleef hij trouw aan zijn bewuste keuze om afstand te nemen van ‘forward guidance’, oftewel het vooruitblikken op het toekomstige rentebeleid. De meeste beleggers verwachten dat de Fed in oktober de rente niet opnieuw zal verhogen. Maar de markten prijzen inmiddels een grote kans in dat de Fed de rente in december wél verhoogt.
Voor de obligatiemarkten levert dat een interessante situatie op: het ongewijzigd laten van de rente volgende week kan de druk op de korte rente tijdelijk verlichten. Maar zolang een renteverhoging in december grotendeels is ingeprijsd, is er weinig ruimte voor een aanhoudende rally aan het lange eind van de rentecurve. We denken dan ook dat de markten voorlopig beweeglijk kunnen blijven, vooral rond de publicatie van economische cijfers en beleidsvergaderingen van centrale banken.
In Europa draait alles om Frankrijk. De rente op 10-jarige Franse staatsobligaties, oftewel OAT’s (Obligations Assimilables du Trésor), steeg woensdag tot boven de 5%. Dat is het hoogste niveau sinds 2002. De Franse regering worstelt om haar begroting door een sterk verdeeld parlement te loodsen én landelijke protesten in te dammen. De demonstranten eisen investeringen in het onderwijs en maatregelen ter verlichting van de kosten van levensonderhoud.
Het renteverschil tussen Franse OAT’s en Duitse staatsobligaties (Bunds) is opgelopen tot niveaus die we sinds de Europese schuldencrisis niet meer hebben gezien. Frankrijk ligt op koers om in 2026 voor het vierde opeenvolgende jaar een begrotingstekort van meer dan 5% van het bbp te boeken. Buitenlandse beleggers hebben meer dan de helft van de OAT’s in handen. Zij worden steeds gevoeliger voor de ontwikkelingen in Frankrijk.
De risico's rond Frankrijk reiken bovendien verder dan het huidige begrotingsdebat. De eerste ronde van de presidentsverkiezingen staat gepland voor april 2027. Daarmee blijft de politieke onzekerheid nog zeker zes maanden boven de markt voor Franse staatsobligaties hangen. Jean-Luc Mélenchon is de enige belangrijke presidentskandidaat wiens programma serieuze vragen oproept over hoe toegewijd Frankrijk blijft aan de euro en over de begrotingsverplichtingen die het land heeft als eurozone-lid.
In de peilingen staat Mélenchon momenteel rond de 36%. Het risico dat hij de verkiezingen wint is daarmee klein, maar niet verwaarloosbaar. Ook dat is iets wat beleggers momenteel inprijzen in de risicopremie op Franse staatsobligaties. Inmiddels zien we ook de eerste tekenen dat de vrees van beleggers overslaat naar andere landen: de rente op Italiaanse, Spaanse en Belgische staatsobligaties is eveneens opgelopen.
De verhoogde marktbeweeglijkheid en oplopende risicopremies op staatsobligaties vragen om gedisciplineerd portefeuillebeheer. Ook vinden we het verstandig om te blijven focussen op obligaties van hogere kredietkwaliteit. We geven de voorkeur aan kwalitatief hoogwaardige bedrijfsobligaties boven staatsobligaties. En we blijven voorzichtig ten aanzien van Frankrijk en bepaalde markten binnen de periferie van de eurozone.