Opkomende markten aantrekkelijker

Het macro-economische klimaat blijft positief voor risicovolle beleggingen. De economie laat een robuuste groei zien, de winstmarges zijn hoog en er zijn genoeg bedrijven die met hun winsten de verwachtingen hebben overtroffen. Een recent solide banenrapport in de VS versterkte het vertrouwen dat de wereldeconomie in 2026 blijft groeien en dat een recessie achterwege blijft. Wat hierbij ook helpt is dat president Trump zich sterk focust op ‘affordability’ (betaalbaarheid), oftewel het verlagen van de kosten van levensonderhoud voor Amerikaanse burgers. Dit zal waarschijnlijk leiden tot extra economische stimuleringsmaatregelen. Wel is de marktbeweeglijkheid (volatiliteit) de afgelopen tijd toegenomen, omdat beleggers zich meer zorgen maakten over de risico’s van AI-uitgaven.

De aandelenmarkten begonnen het jaar nogal verdeeld. De VS bleef achter, terwijl Europa en vooral opkomende markten goed presteerden. De achterstand van de VS heeft te maken met teleurstellende aandelenrendementen in de IT-sector. Met name software-gerelateerde aandelen werden het slachtoffer van AI-angst. In de eerste plaats vreesden beleggers dat de hoge AI-investeringen een drukkend effect kunnen hebben op de vrije kasstroom van bedrijven, ondanks hun groeiende winsten. In de tweede plaats vroegen beleggers zich af hoe houdbaar het verdienmodel van softwarebedrijven is, nu zij mogelijk concurrentie krijgen van AI.

De angst dat AI-softwarebedrijven zal vervangen is volgens ons overdreven. Daarom denken we dat de marktreactie overtrokken was. Het resultaat van de marktonrust was wel dat er de afgelopen tijd regionale verschillen zijn ontstaan in de ontwikkeling van de aandelenkoersen. Maar we zien dat meer als een verschuiving van aandelenposities van de ene naar de andere regio dan als een signaal dat het wereldwijde aandelenrisico toeneemt. Wel is het sentiment rond Amerikaanse aandelen minder positief geworden in vergelijking met aandelen in andere regio’s. Hiermee is de aantrekkingskracht van die andere regio’s toegenomen, in het bijzonder de opkomende markten.

Opkomende markten bieden een combinatie van veerkrachtige economische vooruitzichten, verbeterde winstprognoses voor bedrijven, solide aandelensentiment en aantrekkelijkere waarderingen voor belangrijke sectoren zoals IT. Amerikaanse IT-aandelen hebben juist hogere waarderingen en de beweeglijkheid van deze aandelen is toegenomen. We zien dit daarom als een kans om onze positie in aandelen in opkomende markten uit te breiden, terwijl we onze positie in Amerikaanse aandelen verkleinen. Dit betekent dat we de portefeuilleweging van Amerikaanse aandelen verlagen van overwogen naar neutraal. We verhogen de weging van aandelen in opkomende markten van neutraal naar overwogen. We staan ook iets positiever tegenover Europa, hoewel we onderwogen blijven in deze regio. Ondertussen handhaven we onze positieve visie op aandelen als algehele beleggingscategorie.

Obligatierentes zijn de afgelopen weken vrij rap gedaald, ook aan het lange einde van de rentecurve. Een gunstig Amerikaans inflatierapport leidde ertoe dat beleggers hun verwachtingen voor renteverlagingen door de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) verhoogden. Ondertussen werd Kevin Warsh genomineerd als nieuwe voorzitter van de Fed. Dit kan ertoe hebben geleid dat de risicopremie op staatsobligaties daalde, aangezien Warsh een van de meer conservatieve kandidaten was. Maar omdat de economie er goed voorstaat én omdat de rentes al flink zijn gedaald, denken we niet dat de lange rentes nog veel verder omlaaggaan.

Ondertussen bleven risicopremies (spreads) op bedrijfsobligaties goed liggen, ondanks beweeglijkheid in andere markten. Obligatiemarkten absorberen nieuwe obligatie-uitgiftes van grote technologiebedrijven zeer goed. Grote IT-bedrijven financieren hun AI-investeringen steeds meer met nieuwe schulden, maar beleggers zijn duidelijk niet bang dat deze bedrijven hun schulden niet terug kunnen betalen. Zij kijken meer naar de impact van die investeringen op de vrije kasstroom van de betreffende bedrijven. Dat verklaart ook waarom de recente beweeglijkheid beperkt is gebleven tot de aandelenmarkten. De lage spreads blijven voor ons een bevestiging dat kwaliteitsobligaties aantrekkelijker zijn dan risicovollere obligaties. We vinden dat het extra rendement op risicovollere leningen onvoldoende compensatie biedt voor het hogere risico.

De risicopremies (spreads) op kwalitatief hoogwaardige bedrijfsobligaties (investment-grade) zijn laag. Maar de spreads op covered bonds (obligaties gedekt met onderpand) zijn in het afgelopen jaar eveneens gedaald. Binnen het segment kwaliteitsobligaties zijn de risicopremies op investment-grade bedrijfsobligaties hiermee relatief aantrekkelijk geworden. Bedrijven kunnen profiteren van het verbeterende macro-economische klimaat. Daarom vinden we het gerechtvaardigd om wat meer kredietrisico toe te voegen aan onze obligatieportefeuille. Vandaar dat we ervoor kiezen de positie in investment-grade bedrijfsobligaties te verhogen van vrijwel neutraal naar overwogen, ten koste van covered bonds.

De economische vooruitzichten blijven positief, net als de verwachte winstgroei bij bedrijven. Daarom blijven we overwogen in aandelen. Wel passen we onze regionale positionering aan. We verlagen onze positie in Amerikaanse aandelen van overwogen naar neutraal. En we verhogen onze positie in opkomende markten van neutraal naar overwogen. Daarnaast zijn we iets positiever geworden over Europa, al blijven we hier onderwogen. De vooruitzichten van Amerikaanse aandelen blijven solide, maar de VS heeft wel te maken met marktbeweeglijkheid vanwege de onzekerheid over AI. Bovendien zijn de aandelenwaarderingen en winstverwachtingen in opkomende markten gunstiger, wat deze regio aantrekkelijker maakt in het huidige marktklimaat. We handhaven onze neutrale visie op obligaties en we staan nog altijd positief tegenover goud.

Richard de Groot
Voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité