Beleggingsstrategie: Aandelenmarkten dicht bij recordhoogten

De obligatiemarkten laten een gemengd beeld zien. Aan de ene kant is de Amerikaanse termijnpremie¹ sinds ‘Liberation Day’ gestegen, wat leidde tot een hogere rente op langer lopende Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries). Dit kwam vooral door het afnemende vertrouwen van beleggers in het Amerikaanse overheidsbeleid. Trumps ‘big beautiful bill’ deed het vertrouwen van beleggers evenmin goed, omdat deze nieuwe belastingwet het Amerikaanse begrotingstekort nog verder zal laten oplopen. Dat is het tegenovergestelde van wat beleggers willen.

Aan de andere kant zijn de risicopremies (credit spreads) op obligaties verder gedaald. Dit kwam doordat de recessie-angst – veroorzaakt door het handelsconflict – afnam. Wij geven momenteel de voorkeur aan Europese obligaties van hoge kwaliteit. We zijn terughoudend met risicovollere obligaties, zoals high yield. Mochten de risicopremies weer oplopen, dan worden we waarschijnlijk positiever over high-yield obligaties. Bij hogere risicopremies kunnen namelijk kansen ontstaan in dit obligatiesegment.

Verder verwachten we dat het renteverschil tussen de VS en de eurozone zal toenemen. Om de inflatie te beteugelen zal de Federal Reserve (Fed) waarschijnlijk de rente op een hoger niveau moeten houden. De Europese Centrale Bank (ECB) heeft juist ruimte om de rente te verlagen. Voor ons is dit een reden om te kiezen voor Europese obligaties.

Aandelenmarkten hebben een V-vormig herstel laten zien, dankzij de de-escalatie van de handelsspanningen en een sterk bedrijfscijferseizoen. De toonaangevende indices naderen hun eerdere recordstanden of bevinden zich al rond die niveaus. Het momentum in de markt sterk. Maar omdat de dollar bleef verzwakken, zijn Amerikaanse aandelen – gemeten in euro’s – nog niet helemaal hersteld van de verkoopgolf in april. De portefeuille-impact hiervan wordt wat verzacht doordat we eerder dit jaar onze positie in Amerikaanse aandelen hebben verlaagd ten gunste van Europese aandelen.

Vooruitkijkend: in de markt wordt er momenteel van uitgegaan dat de de-escalatie van de handelsspanningen doorzet. Maar de deadline voor handelsdeals komt rap dichterbij. Wij zijn er niet geheel van overtuigd dat de recente de-escalatie zal worden voortgezet. En we denken dat het scenario van een economische groeivertraging niet kan worden genegeerd. We zien daarom onvoldoende reden om bij de huidige koersniveaus onze aandelenpositie uit te breiden. We geven er de voorkeur aan onze neutrale aandelenweging te handhaven.

Het conflict tussen Israël en Iran heeft geleid tot een verdere stijging van de goudprijs, aangejaagd door beleggers die op zoek zijn naar een veilige haven. Daarnaast zijn er de factoren die voor ons meespeelden toen we vorige maand goud in onze portefeuille opnamen. Denk hierbij aan het opkopen van goud door centrale banken en aan de rol die goud speelt als bescherming tegen onzekerheid (bijvoorbeeld over het beleid van Trump). Deze factoren zijn nog steeds aan de orde.

Israëls aanval op het nucleaire programma van Iran heeft ook geleid tot zeer beweeglijke olieprijzen. De scherpe stijging van de olieprijzen kan een vertragend effect hebben op de economische groei en mogelijk leiden tot hogere inflatie. Hogere olieprijzen worden overal in de economie gevoeld, van productie en transport tot de koopkracht van consumenten. Hoewel beleggers er goed aan doen om zich bewust te zijn van de piekende olieprijzen, zijn het stijgingen vanaf buitengewoon lage niveaus. Daarom is de impact op de wereldeconomie voorlopig beperkt. Het is ook onduidelijk of de olieprijzen op dit hogere niveau blijven. In het recent verschenen marktcommentaar ‘Conflict Israël/Iran voedt onzekerheid bij beleggers’ kun je hier meer over lezen.

In de afgelopen weken zijn zowel aandelen- als obligatiemarkten verder hersteld, omdat het economische plaatje vriendelijker werd. Toch zijn wij er nog niet helemaal van overtuigd dat de de-escalatie van het handelsconflict wordt doorgezet. Daarnaast zorgen toenemende spanningen in het Midden-Oosten voor verdere onzekerheid wereldwijd. We handhaven daarom onze huidige assetallocatie (vermogensverdeling). We zijn neutraal gepositioneerd in aandelen. In obligaties zijn we licht overwogen, met een focus op Europese kwaliteitsobligaties. En we houden een positie in goud aan, omdat dit edelmetaal nog altijd de wind in de rug heeft.

Richard de Groot
Voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité

_{1 De termijnpremie is de compensatie die beleggers vragen voor de risico's die gepaard gaan met het aanhouden van obligaties met een langere looptijd.}