Markten niet van de wijs door importheffingen

Het is mogelijk dat er nog meer importheffingen op komst zijn. Vooralsnog heeft dit geen invloed op onze positionering. We blijven neutraal ten aanzien van aandelen en gematigd positief over obligaties. Binnen obligaties hebben we een voorkeur voor kwaliteitsobligaties. Wel hebben we de rentegevoeligheid (duratie) van de obligatieportefeuille licht verlaagd.

Juli is historisch gezien een gunstige maand voor aandelenbeleggers. Dit jaar is dat niet anders. Vooral in de VS heeft de recente rally ervoor gezorgd dat de aandelenwaarderingen weer hoog zijn. Er zijn meerdere verklaringen voor de recente koersstijgingen. ‘Harde’ economische data (daadwerkelijke cijfers over de economie) lieten weliswaar wat verzwakking zien, maar waren wel beter dan verwacht. ‘Zachte’ data (zoals vertrouwens- en sentimentsindicatoren) wezen ondertussen op een verbetering. Daarnaast zijn de verwachtingen over de winstgroei van bedrijven aan het herstellen. Al met al laat de wereldeconomie zich van een opmerkelijk veerkrachtige kant zien. Het pas begonnen resultatenseizoen over het tweede kwartaal zal de komende weken waardevolle inzichten opleveren over hoe bedrijven ervoor staan. Beleggers zijn daarbij vooral benieuwd hoe bedrijven naar de toekomst kijken.

Er zijn ook risico’s. Ten eerste komt de nieuwe deadline (1 augustus) voor de invoering van Amerikaanse importheffingen rap dichterbij. Beleggers blijven rekenen op handelsdeals of op een verder uitstel van de deadline. Bij tegenvallers op dit vlak kan er onrust in de financiële markten ontstaan. Ten tweede zijn de koersstijgingen, vooral bij Amerikaanse aandelen, momenteel misschien wat te ver doorgeschoten. Dan ligt een correctie op de loer.

We hebben dus te maken met een combinatie van enerzijds een veerkrachtige fundamentele situatie en anderzijds een aantal risico’s. Die combinatie maakt dat we ons comfortabel voelen met onze neutrale positie in aandelen. Ook op regionaal niveau blijven we bij onze neutrale positionering. Tegelijkertijd blijven we uitkijken naar aantrekkelijke instapmomenten. Marktcorrecties kunnen een gelegenheid bieden om onze aandelenweging te verhogen.

We hebben de rentegevoeligheid (duratie) van de obligatieportefeuille verder verlaagd. Beleggers profiteren van een hogere duratie wanneer de rente daalt. Maar de rente op langlopende obligaties is minder gedaald dan aanvankelijk verwacht – reden voor ons om wat winst te nemen. Het effect van renteverlagingen door de Europese Centrale Bank (ECB) werd deels tenietgedaan door aankomende fiscale stimuleringsmaatregelen in Europa. Denk hierbij aan ‘ReArm Europe,’ het Europese initiatief om de defensie van Europa te versterken, en aan de Duitse defensie- en infrastructuurbestedingen. Toch houden we de duratie in onze obligatieportefeuille licht overwogen.

We onderkennen dat het einde van de renteverlagingscyclus van de ECB in zicht is. En de rentecurve beweegt weer omhoog, wat betekent dat obligaties met een langere looptijd een hogere rente opleveren dan korter lopende obligaties. De inflatie kan volgend jaar lager uitvallen dan verwacht. Daarmee is de kans iets groter dat de rente vanaf nu zal dalen dan stijgen. Vandaar dat we nog altijd kiezen voor een bescheiden overwogen duratiepositie. Verder hebben we geen wijzigingen aangebracht in de obligatieportefeuille. We blijven voorzichtig met risicovollere high-yield obligaties, die we te duur vinden.

De financiële markten hebben zich de afgelopen tijd van hun optimistische kant laten zien. Vooral de Amerikaanse aandelenmarkt heeft zich sterk hersteld en nieuwe recordhoogtes bereikt. Bij de huidige waarderingen handhaven we onze neutrale aandelenweging. Maar een marktcorrectie kan een mogelijk instapmoment vormen en daarmee een gelegenheid bieden om onze aandelenweging te verhogen. Wel moet de fundamentele situatie, zoals de toestand van de economie, gunstig blijven. Binnen obligaties blijven we enthousiast over obligaties van hoge kwaliteit en terughoudend ten opzichte van het risicovollere high-yield segment. Ten slotte hebben we de duratie in de obligatieportefeuille licht verlaagd, aangezien het einde van de renteverlagingscyclus van de ECB nadert.

Johanna Handte
Waarnemend voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité