Geopolitieke risico’s laaien op, groei houdt aan
Nieuwe schermutselingen tussen Iran en de VS hebben ervoor gezorgd dat de geopolitieke onzekerheid is opgelaaid. Deze hernieuwde onrust komt juist op het moment dat het langverwachte cijferseizoen over het tweede kwartaal van start is gegaan. Beleggers zullen een combinatie van bedrijfsresultaten, macro-economische factoren en vragen over de houdbaarheid van AI-investeringen moeten afwegen. Wij verwachten dat dit gedurende de zomer tot wat marktbeweeglijkheid kan leiden.
Tegen deze achtergrond vinden we het verstandig om de zomer in te gaan met neutrale posities in aandelen en obligaties. Daarnaast houden we een positie aan in goud, vanwege de spreidingsvoordelen die dit edelmetaal biedt. Binnen de obligatieportefeuille verhogen we onze overweging in kwalitatief hoogwaardige bedrijfsobligaties.
- Macro-economie: Iran-oorlog laait op
- Aandelen: cijferseizoen vormt test voor rally
- Obligaties: bedrijfsobligaties aantrekkelijk
Macro-economie: Iran-oorlog laait op
Op het eerste gezicht lijkt het alsof het conflict tussen Iran en de VS door de hernieuwde aanvallen weer terug bij af is. Wij geloven niet dat dit het geval is, al zijn de risico’s wel toegenomen. De periode waarin energie weer vanuit de Golfregio kon worden vervoerd, heeft een kleine buffer gecreëerd voor de wereldeconomie. Daarnaast is het voorlopige akkoord tussen de VS en Iran nog steeds van kracht. We blijven van mening dat een nieuwe overeenkomst waarschijnlijker is dan geen overeenkomst. Beide partijen hebben er namelijk veel baat bij om te onderhandelen. Iran wil olie-inkomsten veiligstellen, terwijl de VS zich richt op het beperken van de impact van hogere energieprijzen op de kosten van levensonderhoud.
Al met al blijven we vasthouden aan ons economische basisscenario, aangezien de olieprijs nog steeds in lijn is met onze verwachtingen. We blijven dan ook positief over de wereldeconomie, waarbij we groei verwachten in alle belangrijke regio’s. Een drietal investeringsgolven biedt hierbij welkome steun aan de wereldeconomie: investeringen in AI, de energietransitie en defensie.
Aandelen: cijferseizoen vormt test voor rally
Aandelen hebben dit jaar tot dusver goed gepresteerd, ondanks het onrustige geopolitieke klimaat. Met name de sector informatietechnologie (IT) – en specifiek het subsegment halfgeleiders – heeft geprofiteerd van hoge investeringen. Maar naarmate de koersen verder stegen, werden de aandelenwaarderingen binnen de IT-sector steeds hoger. Daarnaast neemt de beweeglijkheid in dit deel van de markt toe, omdat beleggers zich afvragen hoe lang de AI-investeringsgolf zal aanhouden.
Ondertussen is het cijferseizoen over het tweede kwartaal van start gegaan. De kwartaalresultaten die tot dusver gepubliceerd zijn, geven veelal een bemoedigend beeld. Maar er zijn aanwijzingen dat sommige aandelen zijn ‘geprijsd voor perfectie.’ Bedrijven die niet aan de hoge verwachtingen voldoen, worden door de markt afgestraft. Daarom denken we dat de marktbeweeglijkheid deze zomer kan toenemen. Om die reden hebben we recent zowel onze aandelenpositie als onze positie in de IT-sector verlaagd naar neutraal.
Obligaties: bedrijfsobligaties aantrekkelijk
Eerder dit jaar hebben we onze positie in kwalitatief hoogwaardige (investment-grade) bedrijfsobligaties vergroot, ten koste van staatsobligaties. We kiezen er nu voor om onze positie in deze bedrijfsobligaties verder uit te breiden. Ook deze stap financieren we door kwalitatief hoogwaardige staatsobligaties te verkopen.
Kijkend naar kwaliteitsobligaties vinden we investment-grade bedrijfsobligaties momenteel het meest aantrekkelijke obligatiesegment. Daar hebben we meerdere redenen voor. Ten eerste hebben we te maken met een solide economie, wat gunstig is voor bedrijven. In de tweede plaats zijn de bedrijfsbalansen over het algemeen gezond. Overheden hebben juist hoge schuldenlasten – en waarschijnlijk blijven ze hiermee worstelen, omdat ze hun defensie-uitgaven verder moeten opschroeven.
In de derde plaats bieden investment-grade bedrijfsobligaties hogere rentes dan staatsobligaties, terwijl het risicoprofiel vergelijkbaar is. Toegegeven, investment-grade bedrijfsleningen zijn historisch gezien relatief duur. Maar de landenrisicopremies (country spreads) op staatsobligaties van verschillende landen zijn de afgelopen jaren eveneens flink gedaald – oftewel de koersen zijn gestegen. Hierdoor zijn investment-grade bedrijfsobligaties aantrekkelijker geworden dan deze staatsobligaties.
Conclusie
De hernieuwde escalatie van de oorlog met Iran zorgt voor toenemende risico’s. Maar onze bredere economische verwachtingen zijn niet veranderd. We voorzien nog steeds een overeenkomst tussen de VS en Iran. Ondertussen blijven sterke investeringstrends in AI, de energietransitie en defensie de wereldwijde groei ondersteunen. Aandelen profiteren ook van deze investeringen. Wel zijn aandelenkoersen al sterk gestegen, zodat er deze zomer wat marktbeweeglijkheid kan worden verwacht. Daarom hebben we recent onze positie in aandelen en in de IT-sector verlaagd naar neutraal.
We breiden onze positie in investment-grade bedrijfsobligaties uit – ten koste van staatsobligaties. Op dit moment vinden we het risico-rendementsprofiel van investment-grade bedrijfsleningen namelijk aantrekkelijker. Tot slot handhaven we onze positie in goud. Met goud kunnen beleggers spreiding in hun portefeuille aanbrengen. En we verwachten dat dit edelmetaal kan profiteren van structurele positieve factoren op de lange termijn.
Richard de Groot
Voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité