Aandelen aantrekkelijker

Tegelijkertijd verhogen we onze positie in opkomende markten van neutraal naar overwogen, terwijl we in ontwikkelde markten juist van neutraal naar onderwogen gaan. Op sectorniveau verhogen we onze positie in informatietechnologie (IT) van neutraal naar overwogen. Onze positie in consumptiegoederen schroeven we terug van neutraal naar onderwogen.

Markten hebben nog altijd te maken met onzekerheid rond de Straat van Hormuz. En er blijven vragen over de houdbaarheid van de AI-trend. Toch zijn er voldoende gunstige omstandigheden en positieve trends die ons optimistisch stemmen over de wereldeconomie. De economie is veerkrachtig en de vooruitzichten zijn goed.

Voor wat betreft de Straat van Hormuz: beleggers vertrouwen erop dat de wereldeconomie een sluiting van deze zeevaartroute kan opvangen. Dat komt onder meer doordat de olievraag vanuit Azië is afgenomen. Daarnaast kiezen rederijen voor alternatieve scheepvaartroutes. En er zijn berichten dat sommige olietransporten wel degelijk plaatsvinden via de Straat van Hormuz.

Kijkend naar AI: investeringen in AI blijven een belangrijke aanjager van de economische groei in de VS. Naar verwachting zullen deze investeringen volgend jaar meer dan USD 1000 miljard bedragen. En die door AI gestimuleerde groei zal waarschijnlijk niet alleen ten goede komen aan de grote techbedrijven – de zogenoemde ‘hyperscalers’ – en de IT-sector, maar ook aan andere segmenten van de economie. Al met al verwachten we dat de economische groei volgend jaar in alle belangrijke regio’s aanhoudt. Verder denken we niet dat de Federal Reserve (Fed) de rente op korte termijn gaat verhogen. Tezamen bieden deze factoren een positief macroplaatje voor beleggers.

De vooruitzichten voor aandelen zijn in de loop van de zomer gunstiger geworden. De economie heeft zich goed gehouden. En het vertrouwen in de AI-trend is versterkt door de resultaten van het kwartaalcijferseizoen, dat nu geleidelijk ten einde loopt. Belangrijk is dat we inmiddels de eerste signalen zien dat er daadwerkelijk geld wordt verdiend met AI. Bedrijven kunnen steeds vaker aantonen dat AI- en cloud-investeringen gaan leiden tot hogere winstgevendheid. Tijdens het cijferseizoen wisten veel bedrijven de hooggespannen winstgroeiverwachtingen toch nog te overtreffen. Bovendien gaven zij sterke vooruitzichten af.

Daarnaast zien we dat het positieve marktsentiment zich verbreedt. De opwaartse trend beperkt zich niet alleen tot mega-cap aandelen (aandelen van bedrijven met een hoge marktkapitalisatie), maar wordt ook zichtbaar in de rest van de markt. Daarom verhogen we onze aandelenpositie van neutraal naar overwogen.

Op regioniveau verhogen we onze positie in opkomende markten naar overwogen, terwijl we er juist voor kiezen om minder te beleggen in ontwikkelde markten (weging verlaagd van neutraal naar onderwogen). Binnen ontwikkelde markten handhaven we onze voorkeur voor Noord-Amerika boven Europa. Noord-Amerika biedt de aantrekkelijkste combinatie van een gunstige winstontwikkeling bij bedrijven, een bredere integratie van AI en positieve macro-economische indicatoren.

Op sectorniveau verhogen we onze positie in IT van neutraal naar overwogen. De winstvooruitzichten voor deze sector waren al goed – en we zien die nog verder verbeteren. Bovendien heeft de recente correctie in halfgeleideraandelen de waarderingen aantrekkelijker gemaakt. Ondertussen blijft de vraag naar computerrekenkracht en halfgeleiders groter dan het aanbod. De IT-sector zou ook kunnen profiteren van een herstel van softwareaandelen, die dit jaar tot nu toe achterbleven bij de markt. De waarderingen van softwareaandelen zijn gunstig. En naar verwachting zullen softwareondernemingen behoren tot de bedrijven die het meest profiteren van de implementatie van AI.

Tot slot verlagen we onze positie in consumptiegoederen van neutraal naar onderwogen. De winstgroei in deze sector behoort tot de zwakste in de markt. Bovendien kan de sector te maken krijgen met tegenwind, zoals stijgende prijzen in de landbouw. Al met al zijn we op sectorniveau nu overwogen IT en industrie, terwijl we onderwogen zijn in consumptiegoederen en vastgoed.

Meerdere factoren hebben ertoe geleid dat obligatierentes in de afgelopen maanden zijn gestegen (bij obligaties daalt de koers als de rente stijgt). Hardnekkige inflatie, hoge begrotingstekorten en obligatie-uitgiften ter financiering van AI-investeringen vergroten het aanbod van obligaties en drukken tegelijkertijd de vraag. Stijgende rentes leiden niet alleen tot hogere financieringskosten voor overheden en bedrijven. Tot op zekere hoogte kunnen oplopende rentes ook ongunstig uitpakken voor aandelen. Vooralsnog denken we niet dat dit het geval is. Maar het is wel van belang om ook vanuit dat oogpunt de renteontwikkeling nauwgezet te volgen.

Het Amerikaanse ministerie van Financiën en de Japanse autoriteiten hebben onlangs een gezamenlijke interventie in de valutamarkt uitgevoerd om de Japanse yen te ondersteunen. De VS leek hiermee ook de impact van de verkoop van Amerikaanse staatsobligaties door Japan te willen beperken. Daarnaast kondigde het Amerikaanse ministerie van Financiën aan, langlopende Amerikaanse staatsobligaties aan te kopen om de stijging van de obligatierentes tegen te gaan. Zulke maatregelen kunnen helpen om de druk van stijgende financieringskosten te verlichten. Maar zowel de yen-interventie als de aankoop van staatsobligaties waren relatief beperkt in omvang. De maatregelen hadden onvoldoende slagkracht om het marktsentiment wezenlijk te veranderen.

Toch denken we dat de wereldeconomie veerkrachtig genoeg is om de recente rentestijgingen op te vangen. Reële rentes (nominale rente gecorrigeerd voor inflatie) zijn nog altijd laag, zowel in Europa als in de VS. Daarnaast verwachten we dat de inflatie geleidelijk afneemt en dat obligatierentes zullen dalen. We geven nog altijd de voorkeur aan kwalitatief hoogwaardige bedrijfsobligaties (investment-grade) boven staatsobligaties. Investment-grade bedrijfsobligaties bieden namelijk een combinatie van hoge kredietwaardigheid en aantrekkelijkere rentes.

Een sterk resultatenseizoen en aanhoudende macro-economische veerkracht geven reden tot optimistisme over aandelen. Ondertussen biedt de sterke opmars van AI extra steun aan opkomende markten en aan de IT-sector. Daarom verhogen we onze posities in aandelen, opkomende markten en de IT-sector van neutraal naar overwogen. We verlagen onze posities in ontwikkelde markten en consumptiegoederen van neutraal naar onderwogen. Binnen obligaties blijven we de voorkeur geven aan investment-grade bedrijfsobligaties. Ook handhaven we onze positie in goud. Dit edelmetaal profiteert van structurele positieve factoren én biedt beleggers de mogelijkheid om spreiding aan te brengen in hun portefeuilles.

Richard de Groot
Voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité