Blijft de VS een veilige haven voor beleggers?
‘Sell America’ leek het motto in de markten te zijn toen de VS begin april hoge importheffingen aankondigde. Raken beleggers hun vertrouwen in de VS als veilige haven kwijt?
In de weken nadat president Trump zijn – aanvankelijk torenhoge – importtarieven had aangekondigd, waren we getuige van een opmerkelijk fenomeen. Niet alleen gingen de aandelenbeurzen onderuit, ook de koersen van Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) daalden fors (oftewel de rente op Treasuries ging flink omhoog). Meestal zoeken beleggers juist een veilig heenkomen in Amerikaanse staatsobligaties wanneer er onrust is op de aandelenmarkten. De Amerikaanse dollar – doorgaans ook een veilige haven – verzwakte eveneens.
Wees voorzichtig met Treasuries
Dat Amerikaanse beleggingen over de gehele linie onder druk stonden is uitzonderlijk. Het roept de vraag op of beleggers hun vertrouwen in de VS aan het kwijtraken zijn. Dat is een risico om rekening mee te houden. We hebben gezien dat de regering Trump in de afgelopen maanden meerdere U-bochten nam in haar beleid. Hierdoor is het vertrouwen van beleggers in de Amerikaanse economie en in het overheidsbeleid afgenomen. Abrupte beleidswijzigingen zorgen ook voor volatiliteit (beweeglijkheid) in de Treasury-markt. Beleggers doen er daarom goed aan voorzichtig te zijn met Amerikaanse staatsobligaties. Europese staatsobligaties vormen een aantrekkelijk alternatief, zoals u kunt lezen in het artikel Beleggingskansen.
Amerikaanse dollar blijft dé reservemunt
Sinds jaar en dag is de Amerikaanse dollar de belangrijkste reservemunt van de wereld. Centrale banken houden grote reserves aan in dollars en een groot deel van de internationale handelstransacties wordt in dollars afgerekend. Tegelijkertijd wordt er al decennialang gespeculeerd over een – al dan niet dramatisch – einde van het dollartijdperk. Soms is dat ‘wishful thinking,’ zoals in het liedje dat reggaezanger Peter Tosh wijdde aan de val van de dollar1. Maar wanneer dit onderwerp in de financiële pers aan bod komt, is de toon meestal waarschuwend.
Wij denken niet dat de dollar zijn status als veilige haven zal verliezen, al was het maar omdat er voorlopig geen goed alternatief beschikbaar is. Wilt u meer weten? Onze valuta-expert Georgette Boele heeft een verhelderend artikel geschreven over de rol van de dollar als reservemunt.
Stagflatie in de VS – een kwestie van definitie?
We blijven in de VS: in de afgelopen maanden is in de financiële pers veel gezegd en geschreven over het risico dat de Amerikaanse economie te maken krijgt met stagflatie. Stagflatie is een scenario waar economen niet vrolijk van worden. Het is een zeldzame combinatie van twee ongunstige factoren: hoge inflatie en stagnerende economische groei.
Wij verwachten dat de inflatie in de VS inderdaad gaat stijgen, als gevolg van de Amerikaanse importtarieven. Hoe hoog die importheffingen uiteindelijk uitvallen, hangt af van handelsdeals die de VS weet te sluiten met zijn handelspartners. Voor wat betreft de economische groei: niet alle economen hanteren dezelfde definitie voor ‘stagnatie.’ Wij denken niet dat de groei in de VS volledig stagneert – in de letterlijke zin van ‘tot stilstand komen.’ Maar stagnatie of niet: we verwachten wel dat de Amerikaanse groei dit en volgend jaar gaat vertragen ten opzichte van het groeiniveau van 2024.
Harde cijfers – harde werkelijkheid?
Kijkend naar recente ‘soft data’ (sentimentsenquêtes onder bedrijven en consumenten), dan is het economisch sentiment onmiskenbaar verslechterd (zie figuur 1). Die somberheid zien we nog niet duidelijk terug in de ‘hard data’ – de daadwerkelijke cijfers over de economische activiteit, zoals BBP, werkgelegenheid, bedrijfsomzetten. ‘Frontloading’2 aan het begin van het jaar heeft de wereldhandel zelfs gestimuleerd. Maar we verwachten dat in ieder geval een deel van het versomberde sentiment uiteindelijk ook in de ‘hard data’ zichtbaar zal worden.
Met dat in het achterhoofd hebben we recent het risico in de portefeuille iets verlaagd, door de aandelenpositie te verkleinen van licht overwogen naar neutraal. Op die manier kunt u als belegger profiteren van kansen maar bent u wel voorzichtiger gepositioneerd. Een recessie verwachten wij niet. Wel kan de recessievrees in de aandelenmarkten weer oplaaien, wanneer de harde cijfers de harde werkelijkheid laten zien: de importtarieven hebben effect op de economische groei.
1 Peter Tosh, The Day the Dollar die, 1979.
2 Met ‘frontloading’ wordt bedoeld dat Amerikaanse bedrijven extra veel producten hebben geïmporteerd voordat de importheffingen in werking traden.
