Frans politiek risico: déjà vu voor beleggers

Bayrou’s besluit om het parlement te vragen of het nog vertrouwen heeft in zijn regering heeft te maken met de onenigheid over het forse begrotingstekort van Frankrijk. De Franse premier heeft zich het ambitieuze doel gesteld om minstens EUR 44 miljard aan bezuinigingen door te voeren. Hiermee beoogt hij de torenhoge staatsschuld van Frankrijk aan te pakken. De Franse staatsschuld bedraagt momenteel 114% van het bbp. Maar de inspanningen van Bayrou stuiten op aanzienlijke politieke weerstand. De huidige politieke onrust in Frankrijk komt beleggers bekend voor – het is de zoveelste echo van de politieke onzekerheid die Frankrijk al lang teistert. 

Sinds deaankondiging van premier Bayrou hebben zich op de financiële markten drie opvallende reacties voorgedaan:

• Franse aandelen blijven achter bij bredere markt
  Franse aandelen presteren slechter dan de bredere Europese aandelenmarkt. De Franse CAC40 daalde met 3% vanaf het moment dat het nieuws van de vertrouwensstemming bekend werd (vorige week maandag) tot de sluiting van de beurs op vrijdag 29 augustus. Ter vergelijking: de DJ Euro-Stoxx50 daalde in diezelfde periode met 2,1%. Wereldwijde aandelen lijken geen last te hebben van de politieke turbulentie in Frankrijk.
• Stijgende Franse rente
  De Franse rente is licht gestegen. Vooral de rente op Franse 10-jarige staatsobligaties liep op – deze eindigde vorige week 9 basispunten hoger, op 3,51%. De risicopremie van Frankrijk ten opzichte van Duitsland, gemeten als het verschil tussen de Franse en Duitse 10-jaarsrente, liep op tot 79 basispunten. Vóór de aankondiging van de vertrouwensstemming bedroeg de risicopremie nog 70 basispunten.
• Winstneming in de financiële sector
  Ten slotte namen veel beleggers winst op Franse aandelen in de financiële sector. In heel Europa stonden financiële waarden onder druk, maar in Frankrijk kregen aandelen van financiële instellingen de hardste klappen.

De huidige politieke turbulentie roept herinneringen op aan de gebeurtenissen in juni 2024. Toen ontbond president Emmanuel Macron het parlement van het land, de ‘Assemblée nationale.’ Hij deed dit in reactie op de slechte prestaties van zijn partij bij de verkiezingen voor het Europees Parlement. Dit veroorzaakte marktbewegingen die vergelijkbaar zijn met die van nu, maar op grotere schaal. De CAC40-index daalde binnen een paar dagen met bijna 7%. Daarmee deed de Franse index het slechter dan de Europese markten, die met 4,5% daalden. De rente op Franse 10-jarige staatsobligaties steeg met ongeveer 30 basispunten tot 3,35%. De risicopremie liep binnen enkele weken op tot 80 basispunten. En ook toen presteerde de Franse financiële sector zeer ondermaats.

Sindsdien wordt het Franse politieke landschap gekenmerkt door onzekerheid, zoals op verschillende momenten is gebleken. Zo was het voor president Macron heel lastig om een premier te benoemen na de parlementsverkiezingen van juli 2024. Vervolgens viel het kabinet van Michel Barnier op 4 december 2024. En de ontwikkelingen van de afgelopen dagen tonen aan dat het nog steeds onzekerheid troef is. Dat wordt weerspiegeld in de underperformance van Franse beleggingen.

Franse aandelen hebben het afgelopen jaar slechts een bescheiden plusje geboekt, met een stijging van 3,5% tussen juni 2024 en augustus 2025. In dezelfde periode stegen bredere aandelenmarkten in de eurozone (DJ Euro-Stoxx index) en de Amerikaanse aandelenmarkt (S&P 500 Index in USD) respectievelijk 16,2% en 22,8%. Wat de rente betreft, bevindt de risicopremie op Franse obligaties zich nog altijd op een hoger niveau dan begin 2024 (zie onderstaande grafiek).

De Franse politieke situatie blijft zeer veranderlijk. Voor de komende dagen worden drie scenario's overwogen:

• Parlement houdt vertrouwen in premier
  Als premierBayrou het vertrouwen van het parlement behoudt, zullen Franse aandelen zich waarschijnlijk herstellen en kan de risicopremie snel terugkeren naar het niveau van medio augustus. Maar dit scenario lijkt onwaarschijnlijk gezien de reacties van de politieke partijen, ondanks de bereidheid van de premier om te onderhandelen.
• Regering valt – nieuwe premier benoemd
  In dit scenariobenoemt president Emmanuel Macron een nieuwe premier om een regering te vormen. Franse beleggingen kunnen dan op korte termijn wat stabiliseren, maar hun ‘chronische’ underperformance zal naar verwachting aanhouden. Vooralsnog vinden we dit het meest waarschijnlijke scenario.
• Regering valt – parlement wordt ontbonden
  In dit scenario valt de regering en ontbindt presidentMacron de ‘Assemblée nationale.’ Er moeten dan nieuwe parlementsverkiezingen worden gehouden, waardoor de onzekerheid aanzienlijk zou toenemen. Franse aandelen – en in mindere mate Europese aandelen – zouden onder druk komen te staan. In dat geval zijn koersbewegingen mogelijk vergelijkbaar met die van juni 2024. De Franse risicopremie zou verder oplopen en de niveaus van 2024 overtreffen.

De oplaaiende Franse politieke risico’s passen in een breder patroon van verhoogde (geo)politiekeonzekerheid. Die onzekerheid is de afgelopen tien jaar toegenomen. Het recente financiële verleden leert ons dat onzekerheid op korte termijn leidt tot beweeglijkheid in de financiële markten. Maar in zulke situaties blijven de onderliggende markttrends over het algemeen intact. De Amerikaanse S&P 500 en de Franse CAC40 kunnen hierbij als voorbeeld dienen. Ondanks talrijke marktschokken (Brexit, de handelsoorlogen van 2018 en 2025, geopolitieke conflicten, et cetera) zijn deze indices sinds 2016 met respectievelijk 274% en 123% gestegen (per 29 augustus 2025).

Voorlopig heeft de opleving van de Franse politieke risico’s slechts geleid tot een bescheiden toename van de marktbeweeglijkheid, die bovendien grotendeels beperkt bleef tot Franse beleggingen. Maar al is de onrust in de Franse markten het grootst, de rest van de Europese markten heeft wel de neiging dit voorbeeld te volgen – althans qua richting. Onze beleggingsstrategie blijft ongewijzigd. We handhaven onze neutrale weging in aandelen en een bescheiden overweging in obligaties. Binnen obligaties geven we de voorkeur aan obligaties van hoge kwaliteit. Op macro-economisch vlak denken we dat een zachte landing van de wereldeconomie het meest waarschijnlijke scenario is, mede dankzij steun van centrale banken. Dit ondanks de aanhoudende economische onzekerheid als gevolg van de handelsoorlog.

Ondertussen houden we de ontwikkelingen in Frankijk nauwlettend in de gaten.

Olivier Raingeard
Hoofd Aandelenstrategie