Staan waarderingen een goed rendement voor 2025 in de weg?

Het beursjaar is pas net onderweg en goed begonnen voor aandelen, terwijl obligaties de pijn voelen van de gestegen rente. Al met al is het goed om het resultaat van januari in de gaten te houden, want dat geeft vaak een goede indicatie voor de rest van het jaar.

Ondanks een goede start zijn waarderingen, zeker voor de Amerikaanse markt, zeer hoog en is de markt geconcentreerd waarbij vooral de Magnificent 7 de beurs dragen. Als tegenargument hierop wordt vaak geuit dat deze bedrijven extreem winstgevend zijn, in tegenstelling tot de dotcom bubble, en dat waardering een slecht timings instrument is. In hoeverre gaat deze argumentatie op?

Het klopt dat hoge waardering een slecht timings instrument is en vele jaren kan aanhouden. Echter, de huidige waardering is over vele parameters zeer hoog en in sommige gevallen zelfs historisch hoog. Daarnaast is ook de risicopremie laag. Dat geeft te denken over de verwachte rendementen voor de komende jaren. Echter, als we naar de verwachte rendementen van de CAPE Shiller op de kortere termijn kijken, die we hier niet tonen, kunnen daar best nog gemiddelde jaarrendementen uit komen.

Ook kan winstgevendheid een hele hoge waardering niet altijd rechtvaardigen. Hoewel de vergelijking met de dotcom bubble klopt, is het beter hiervoor te kijken naar het begin van de jaren ’70. De ‘nifty fifty’, met namen zoals McDonalds, Sony, Kmart en Disney, waren zeer winstgevend en vlogen omhoog. Ook hier voornamelijk gedreven door alsmaar hogere waarderingen. Toen de crash uiteindelijk kwam, bleven deze bedrijven winstgevend, maar kregen ze de grootste klappen.

Toch is winstgevendheid natuurlijk altijd wel beter. Het is daarom positief dat de markt uitgaat van een mooie winst- en omzetontwikkeling voor het cijferseizoen over het vierde kwartaal dat net is gestart. En dat verwachtingen voor het hele jaar ook gunstig zijn, waarbij deregulering en lagere belastingen onder Trump de marges kunnen helpen.

Concluderend vinden wij waardering een serieus aandachtspunt. Zeker gegeven het feit dat de waarderingstoename de afgelopen jaren voor het meeste rendement heeft gezorgd en niet de winstontwikkeling. Maar wij verwachten dat wereldeconomie blijft groeien en winsten zich redelijk goed ontwikkelen. Daarom blijven wij licht positief over aandelen, maar denken wij wel dat het rendement moet komen van de winstontwikkeling. Hierdoor zullen rendementen gematigder zijn dan afgelopen jaar.