Risicobereidheid neemt af door onzekerheid
De financiële markten waren extreem volatiel in april. Eerst duwde de aankondiging van de Amerikaanse tarieven op 2 april de markten omlaag. Nadat Amerikaanse president Donald Trump terugkrabbelde, herstelden de markten zich snel en die staan nu dicht bij de niveaus van 'Liberation Day'.
Hoewel we geen recessie verwachten, voorzien we wel dat de volatiliteit hoog blijft door de aanhoudende onzekerheid. We gebruiken de opleving van de financiële markten daarom om het risico wat te verlagen. Om precies te zijn, verlagen we onze aandelenallocatie naar neutraal en ruilen we een deel van onze bedrijfsobligaties in voor veiligere gedekte obligaties (covered bonds).
- Aandelen: flexibiliteit tijdens volatiliteit
- Obligaties: stap richting veligheid
Aandelen: flexibiliteit tijdens volatiliteit
De wereldwijde aandelenmarkten hebben een sterk herstel laten zien nadat Trump de aangekondigde importtarieven uitstelde en de recessieangst wegebde. Op dat moment waren de Amerikaanse aandelenindices meer dan 20% gedaald vanaf hun piek: officieel een berenmarkt. Nu zijn de meeste aandelenindices terug op het niveau van vòòr 'Liberation Day', toen de eerste tarieven werden aangekondigd. Het herstel wordt grotendeels gevoed door de hoop op handelsovereenkomsten. En door de kracht van de Amerikaanse economie voordat de tarieven werden aangekondigd.
Wij denken echter dat het huidige herstel iets te enthousiast is. De economische vooruitzichten zijn minder rooskleurig dan voor 2 april. De universele handelstarieven van 10% zijn nog steeds van kracht. Ook blijft het onzeker of er handelsovereenkomsten zullen worden gesloten en hoe die eruit gaan zien. Bovendien kan de onzekerheid over het handelsbeleid ertoe leiden dat bedrijven en consumenten gaan bezuinigen, wat de algehele economie kan schaden. Hoewel we geloven dat de Amerikaanse en wereldeconomie veerkrachtig genoeg zijn om een recessie te vermijden, vinden we het naïef om te denken dat de marktvolatiliteit helemaal is afgenomen. We verlagen daarom onze aandelenpositionering van een lichte overweging naar neutraal. Daarmee verkleinen we de risicoblootstelling in onze portefeuille.
Obligaties: stap richting veiligheid
In lijn met onze lagere risicobereidheid in aandelen willen we ook het kredietrisico in onze obligatieportefeuille verlagen. Binnen de obligatieportefeuille van hoge kwaliteit hebben we de kans gegrepen om onze positie in investment-grade bedrijfsobligaties te verlagen. De risicopremies binnen dit deel van de portefeuille zijn aanzienlijk gedaald sinds de regering Trump de handelstarieven heeft ingetrokken. Maar we verwachten dat de risicopremies weer zullen stijgen naarmate de economie vertraagt. Daarom zien we dit als een aantrekkelijk moment om wat winst te nemen.
Daarnaast hebben we gedekte obligaties (covered bonds) gevonden om de opbrengsten in te herinvesteren. Dat is een veilige en goed verhandelbare beleggingscategorie: ongeveer net zo veilig als staatsobligaties. Bovendien blijkt uit het verleden dat ze het in perioden van economische vertraging of recessie beter doen dan investment-grade obligaties. Dat we een economische vertraging verwachten, maakt dit een verstandige stap richting veiligheid. Na de transactie is onze positionering in investment-grade obligaties teruggebracht naar neutraal. En we hebben nu een sterke overwogen positie in covered bonds.
Conclusie
Zowel de wereldwijde aandelen- als obligatiemarkten hebben de afgelopen weken een sterk herstel laten zien. De economische vooruitzichten zijn echter verslechterd en de onzekerheid blijft groot. Daarom verwachten we dat de volatiliteit zal aanhouden. We willen daarom de recente rally gebruiken om het risico in onze portefeuilles te verlagen. Concreet betekent dit dat we onze aandelenpositionering verlagen naar neutraal en dat we binnen onze portefeuille van hoogwaardige obligaties investment-grade obligaties inruilen voor veiligere gedekte obligaties.
Richard de Groot
Hoofd Beleggingscomité