Genoeg reden voor enig optimisme

Aandelenmarkten zijn voorzichtig aan het nieuwe jaar begonnen en obligatiemarkten zijn beweeglijk. Nu de inflatie beleggers minder kopzorgen geeft, kijken zij vooruit naar renteverlagingen door de Federal Reserve (Fed) en de Europese Centrale Bank (ECB). De gedachte daarbij is dat lagere rentestanden en ruimere financiële condities een impuls zullen geven aan de winstgevendheid van bedrijven. Zowel de Fed als de ECB hebben aangegeven dat hun langdurige renteverhogingstrajecten waarschijnlijk afgelopen zijn. De vraag is nu dus wanneer zij de rente gaan verlagen.

Renteverlagingen zouden erop wijzen dat de economische groei en de inflatie dermate vertraagd zijn dat centrale banken hun voet van de rem kunnen halen. Dit betekent dat zij een minder restrictief monetair beleid kunnen gaan voeren (restrictief beleid is erop gericht de economische groei te af te remmen).

Wij verwachten dat zowel de Fed als de ECB in juni voor de eerste keer de rente zullen verlagen. Maar dat zal alleen gebeuren wanneer er in de VS en in Europa een verdere daling van de inflatie zichtbaar wordt. De Amerikaanse arbeidsmarkt zal verder moeten afkoelen en de loongroei moet omlaag. In Europa is de inflatie ietwat hoger, terwijl de macro-economische cijfers er zwakker zijn. Ook wacht de ECB de uitkomsten van diverse loononderhandelingen af. We denken dat de economische groei gedurende de eerste helft van dit jaar zwak zal zijn, zowel in Europa als in de VS. In de tweede helft van 2024 zal de groei waarschijnlijk iets aantrekken.

Tijdens onze recente beleggingsstrategie-vergadering hebben we besloten ons aandelenbelang gelijk te houden (neutrale weging). We doen beleggers de suggestie om hun positie in obligaties te verhogen tot licht overwogen. Beleggers kunnen deze transactie financieren door hun positie in hedgefondsen te verkopen.

In Europa vertraagt de economie en staan de bedrijfswinsten onder druk. De Amerikaanse economie houdt zich beter staande dan verwacht en de winstgroei van bedrijven neemt daar weer toe. Toch blijven analisten voorzichtig en stellen zij hun winstverwachtingen per saldo neerwaarts bij. Verder is de rente op dit moment nog altijd hoog. Wat ook niet helpt is de groeisituatie in China. De Chinese economie probeert nog altijd te herstellen van de dip van vorig jaar. Bovendien kampt het land met aanhoudende problemen in de vastgoedsector en met de vertraging van de wereldwijde vraag.

In onze optiek blijft een neutrale visie op aandelen vooralsnog gerechtvaardigd. Voordat we onze blootstelling aan aandelen vergroten, willen we met meer zekerheid kunnen vaststellen dat het recessierisico verdwenen is. Ook willen we meer goed nieuws horen van producerende bedrijven en moet de dienstensector stabiliseren.

Binnen de ontwikkelde markten blijven we positiever over de VS dan over Europa. Hoewel Amerikaanse aandelen een iets hogere waardering hebben, staan Amerikaanse bedrijven er qua winstgevendheid beter voor. Op sectorniveau gaat onze voorkeur nog altijd uit naar informatietechnologie (IT) en gezondheidszorg.

Rond de piek van een renteverhogingscyclus hebben obligaties doorgaans aantrekkelijke vooruitzichten. En die vooruitzichten worden nog beter naarmate de eerste renteverlagingen dichterbij komen. We denken dat de rentepiek waarschijnlijk bereikt is. En we verwachten dat centrale banken in juni gaan beginnen met renteverlagingen.

De forse stijging van de obligatiekoersen tegen het einde van 2023 resulteerde al in een forse daling van de obligatierentes (bij obligaties beweegt de koers in tegengestelde richting van de rente). En we verwachten dat de obligatierentes in de loop van 2024 nog verder omlaag zullen gaan. Maar een forse daling van de obligatierentes zal zich mogelijk pas voordoen wanneer het moment van de eerste renteverlaging door centrale banken naderbij gekomen is. Gezien de verslechterende economische vooruitzichten geven we nog altijd de voorkeur aan obligaties van hoge kwaliteit (staatsobligaties en investment-grade bedrijfsobligaties) boven de risicovollere obligatiesegmenten (zoals high-yield en schulden uit opkomende markten).

We doen beleggers de suggestie om hun positie in kwalitatief hoogwaardige obligaties uit te breiden, ten koste van hun positie in hedgefondsen. Onze positionering in obligaties als algehele beleggingscategorie is hiermee verschoven van neutraal naar overwogen. Eind 2021, toen de rente op veel obligaties negatief was, hebben we een hedgefonds-strategie geïntroduceerd als alternatief voor cash. In de afgelopen twee jaar is het tij op de obligatiemarkten gekeerd en zijn de vooruitzichten van obligaties verbeterd. Daarom doen we beleggers nu de suggestie om afscheid te nemen van de hedgefonds-strategie.

We verwachten dat 2024 een goed jaar zal zijn voor wie gespreid beleggen. Voor obligaties zijn de omstandigheden optimaal. Momenteel focussen we op obligaties van hoge kwaliteit. Maar als de Amerikaanse economie veerkrachtig blijft, kunnen beleggingscategorieën die hogere rendementen bieden ook aantrekkelijk worden. In grote lijnen zijn de winstverwachtingen van bedrijven verlaagd. Toch liggen er in delen van de aandelenmarkt ook kansen, zoals in de sectoren IT en gezondheidszorg.

De IT-sector is goed gepositioneerd, gezien de trends op het gebied van digitalisering en AI (kunstmatige intelligentie). En de sector gezondheidszorg is dit jaar voortvarend uit de startblokken gekomen, met dank aan nieuwe medicijnen en innovatie. In 2023 liep de winstgroei van bedrijven in deze sector een deuk op, grotendeels vanwege eenmalige overnamekosten. Voor 2024 verwachten we dat de winstgroei bij ondernemingen in de gezondheidszorg zal uitkomen op een dubbelcijferig percentage.

In grote lijnen zijn we met onze visie op de Amerikaanse economie iets optimistischer dan de heersende marktverwachting. Voor wat betreft de omvang van renteverlagingen door centrale banken ligt onze visie min of meer in lijn met wat de markt verwacht. Uiteraard zien we ook risico’s. Na zo’n langdurige periode van renteverhogingen blijft een recessie mogelijk. Ook is de timing van de renteverlagingen onzeker, wat kan resulteren in beweeglijke en mogelijk teleurgestelde markten. We weten nog niet zeker of de Fed en de ECB erin zijn geslaagd de inflatie onder controle te krijgen en een serieuzere groeivertraging te vermijden. En mocht de Amerikaanse economie toch weer opleven, dan zou dat best kunnen betekenen dat de eerste renteverlaging door de Fed wordt uitgesteld. Maar ondanks de risico’s zien we aan het begin van dit jaar voor beleggers genoeg redenen om optimistisch te zijn.

Richard de Groot
Voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité