Vooruitkijken naar 2025

Tijdens zijn campagne heeft Trump er geen geheim van gemaakt dat hij een harder migratie- en handelsbeleid wil gaan voeren. Een speerpunt van zijn toekomstige beleid is de invoering van nieuwe importheffingen. Het doel van deze importtarieven is tweeledig. Door hogere tarieven te heffen op geïmporteerde goederen wil Trump in de eerste plaats de binnenlandse maakindustrie stimuleren. Daarnaast verwacht hij de schatkist te kunnen spekken met de opbrengst van deze importheffingen, zodat hij meer ruimte heeft voor belastingverlagingen.

Er is nog veel onzeker over het beleid dat Trump daadwerkelijk gaat voeren. Volgens sommige economen dreigt Trump vooral met hogere importtarieven om gunstigere handelsvoorwaarden af te dwingen bij de handelspartners van de VS. Wij denken echter dat Trumps dreigende taal meer is dan een onderhandelingstactiek. Trump en zijn adviseurs lijken er weldegelijk van overtuigd te zijn dat hogere importtarieven gunstig uitpakken voor de Amerikaanse economie. En zoals gezegd: met de opbrengst van de heffingen wil Trump een deel van zijn geplande belastingverlagingen financieren. We denken daarom dat het hem menens is als het gaat om importheffingen.

Tegelijkertijd is het te vroeg om te zeggen hoever Trump daarin zal gaan. De hoogte van de importtarieven kan mee- of tegenvallen. In ons basisscenario gaan we ervan uit dat de regering Trump vanaf het tweede kwartaal van 2025 de importtarieven geleidelijk gaat verhogen. Hierdoor kan de economische groei later dat jaar gaan afnemen.

Toch kijken we gematigd optimistisch vooruit naar 2025. Het onderliggende economische beeld is namelijk gunstig. De Amerikaanse economie koelt wat af, maar staat er nog altijd goed voor. We verwachten in de komende kwartalen een ‘zachte landing,’ waarbij de groei en de inflatie afnemen, zonder dat de economie in een recessie belandt.

De Europese economie heeft het lastiger. Naar verwachting blijft de groei in de eurozone voorlopig onder het trendniveau. Maar ook in Europa voorzien we de komende kwartalen geen recessie. We verwachten bescheiden maar positieve groei.

We verwachten dat de economische groei zich komend jaar zal vertalen in gezonde bedrijfswinsten, met name in de VS. Ondertussen neemt de inflatie af, waardoor centrale banken voorlopig door kunnen gaan met het verlagen van de rente. Een lagere rente geeft ruggensteun aan de aandelenmarkten. Daarom blijven we positief over aandelen (licht overwogen).

Onze regionale positionering kunnen we omschrijven als ‘America first.’ We geven de voorkeur aan Amerikaanse aandelen boven Europese, omdat we verwachten dat de groei in de VS komend jaar opnieuw hoger zal zijn dan in de eurozone. Onze visie op de opkomende markten is neutraal, onder meer omdat de Chinese economie een gemengd beeld laat zien.

Aandelen van bedrijven in de sector informatietechnologie (IT) vinden we aantrekkelijk. IT is sterk vertegenwoordigd op de Amerikaanse aandelenmarkt. De groeiperspectieven van tech-bedrijven zijn gunstig, dankzij langetermijntrends zoals digitalisering en de opkomst van generatieve AI. We zien ook kansen in financiële instellingen. De Amerikaanse economie houdt zich relatief goed staande en de Amerikaanse consument blijft geld uitgeven. Dit zijn positieve factoren voor financiële instellingen in de VS.

Positief zijn we eveneens over gezondheidszorg. Deze sector is minder gevoelig voor economische ontwikkelingen, wat gunstig kan zijn nu de economische groei niet al te uitbundig is. Daarnaast profiteren bedrijven die actief zijn in de gezondheidszorg van demografische trends zoals de vergrijzing.

De dalende rente maakt obligaties aantrekkelijk (licht overwogen). Zowel de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) als de Europese Centrale Bank (ECB) zijn in 2024 begonnen met renteverlagingen. Op korte termijn gaat de Fed waarschijnlijk door met het omlaag brengen van de rente. Maar de verwachte importheffingen zullen in de VS waarschijnlijk leiden tot hogere inflatie. Daarom heeft de Fed minder ruimte om de rente te verlagen dan de ECB – reden voor ons om de voorkeur te geven aan Europese obligaties boven Amerikaanse.

Toegegeven, Europa kampt met de nodige problemen op het politieke vlak. Met name de politieke crisis in Frankrijk brengt onzekerheid met zich mee. Nu het minderheidskabinet van premier Barnier gevallen is, staat de president Macron voor de opgave een nieuwe regering te vormen. Complicerende factor daarbij is het Franse begrotingstekort, dat inmiddels is opgelopen tot meer dan 6% van het BBP. Ter vergelijking: in de begrotingsregels van de EU geldt 3% als het maximale tekort. Gezien de politieke onzekerheid – en de mogelijke impact daarvan op de Franse economie – kunnen de risicopremies op Franse staatsobligaties op korte termijn beweeglijk blijven.

Toch kiezen we voor Europese obligaties, omdat we denken dat de rente in Europa sterker gaat dalen dan in de VS. Vorige week heeft de ECB opnieuw de rente verlaagd. En we verwachten dat de ECB haar beleidsrente in 2025 sterker gaat verlagen dan beleggers nu inprijzen. We geven de voorkeur aan Europese obligaties van hoge kwaliteit, zoals staatsleningen en investment-grade bedrijfsobligaties. We zijn minder enthousiast over risicovolle obligaties, zoals high yield en schulden uit opkomende markten. Wat ons betreft zijn deze obligaties vanuit risico-oogpunt te duur.

Een nieuw jaar staat voor de deur. En een (op)nieuw gekozen president loopt zich warm om het Witte Huis te betreden. Trump 2.0 brengt economische risico’s met zich mee. Beleggers doen er daarom goed aan alert te blijven. Maar al met al biedt 2025 genoeg ingrediënten voor een geslaagd beursjaar.

Wilt u meer weten over beleggingskansen en -risico’s in het komende jaar? Lees onze Beleggingsstrategie 2025.

Richard de Groot
Voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité