Ruimte voor groei bedrijfswinsten

Bedrijfswinsten en liquiditeit zijn de belangrijkste factoren achter aandelenkoersen en momenteel zijn de verwachtingen voor de winstgroei voor 2025 voor zowel de VS als de EU sterk. In de afgelopen maanden is in Europa het momentum van deze verwachtingen verbeterd, terwijl het in de VS wat is verzwakt. Toch is de consensus dat Amerikaanse bedrijven hun winst in 2025 met meer dan 12% zullen laten groeien. De verwachte groei in Europa is bijna 8%. Dus iets lager, maar nog steeds erg respectabel. De winstgroei aan beide zijden van de Atlantische Oceaan ondersteunt de verdere stijging van de aandelenmarkten. Daarom blijven we kiezen voor een lichte overweging in aandelen.

Wereldwijd zijn de aandelenmarkten het jaar begonnen met positieve rendementen, maar Europa heeft de aandacht van beleggers getrokken. Beleggers hebben lang de voorkeur gegeven aan Amerikaanse aandelen boven Europese, maar er lijkt een verschuiving plaats te vinden. Hoewel de Amerikaanse economie sterker blijft dan de Europese, is de Amerikaanse aandelenmarkt aanzienlijk duurder. Ondertussen ligt de waardering van Europese aandelen dicht bij hun langetermijngemiddelde. Dit is geen nieuw fenomeen, dus wat zou de aanleiding kunnen zijn voor dit nieuwe gedrag van de beleggers?

Beleggen draait allemaal om relatieve aantrekkelijkheid. De afgelopen periode is de relatieve aantrekkelijkheid van Europa verbeterd als gevolg van een aantal zaken. Ten eerste voegt Trump onzekerheid toe. Niet alleen voor Europa als het gaat om mogelijke handelstarieven, maar ook voor de Amerikaanse economie, die eveneens schade zal ondervinden van deze tarieven. Ten tweede zien we de economische indicatoren in Europa langzaam verbeteren. Ten derde is het verwachte renteverschil tussen de ECB en de Fed gunstig voor beleggingen in de eurozone. Gezien de verbetering van de relatieve aantrekkelijkheid van Europa hebben we eerder deze maand onze positionering in Europese aandelen verhoogd en onze positionering in Amerikaanse aandelen verlaagd. Daarmee hebben we in de portefeuille een neutrale visie op alle regio's, inclusief opkomende markten.

ABN AMRO verwacht dit jaar geen renteverlagingen meer van de Fed, waardoor de beleidsrente in de VS restrictief blijft. De aanhoudende veerkracht van de Amerikaanse economie heeft in de VS onlangs geleid tot een hoger dan verwachte inflatie. Bovendien kunnen extra importtarieven van Trump leiden tot een verdere stijging van de inflatie. In Europa herstelt de economie zich langzaam, terwijl de inflatie stabiliseert en iets boven de ECB-doelstelling van 2% ligt. Dit rechtvaardigt een neutralere beleidsrente, terwijl de handelstarieven een risico vormen voor de economische groei. Daarom verwachten we nog steeds dat de ECB haar beleidsrente in de loop van het jaar verder zal verlagen.

Voor obligaties betekent dit renteverschil dat we een voorkeur blijven houden voor Europese obligaties van hoge kwaliteit met een langere looptijd. Hoewel de spreads (risicopremies) steeds krapper worden, vinden wij hoger renderende obligaties, zoals high yield en schuldpapier van opkomende markten, te duur. Daarom blijven we voorzichtig met risicovollere obligaties.

Ondanks veel onzekerheden op het politieke en geopolitieke front blijven de aandelenmarkten in een goede stemming. Met de verschillende aandelenmarkten op of dicht bij hoogterecords richten beleggers zich op de veerkracht van de wereldeconomie en de solide winstverwachtingen voor 2025. Dit zien we ook terug in de verdere verkrapping van de spread voor bedrijfsobligaties, terwijl de langere rente dit jaar nog niet veel is veranderd.

Al met al hebben we geen wijzigingen aangebracht in de allocatie. De portefeuille blijft licht overwogen in aandelen en obligaties en onderwogen in cash.

Johanna Handte
Plaatsvervangend voorzitter Beleggingscomité