Beheerbulletin: ESG Fondsen Mandaat

Belangrijke macro-economische en financiële ontwikkelingen van 2025:

De wereldeconomie startte het jaar met de Amerikaanse economie die de kar trok. Toen de Amerikaanse president Trump zijn handelsoorlog begon door te drukken, leidde dat tot een negatieve groei van de Amerikaanse economie in het eerste kwartaal. Amerikaanse bedrijven gingen met het oog op hoge invoertarieven uit voorzorg voorraden opbouwen door extra te importeren. Vanaf het tweede kwartaal draaide dit beeld, doordat er juist minder werd geïmporteerd. Ook droegen stijgende investeringen in AI stevig bij aan de groei van de economie.

Europa en China profiteerden in eerste instantie van de Amerikaanse voorraadopbouw met een hogere export. Maar na invoering van de importtarieven zakte hun economische groei logischerwijs in. In Europa lijkt de consument wat meer te gaan bijdragen aan de groei van de economie. En we verwachten volgend jaar de effecten op de economie te zien van Europese investeringen in infrastructuur en defensie. In China vertonen de binnenlandse investeringen en consumptie daarentegen tekenen van zwakte. Hoewel de arbeidsmarkt in de VS verzwakte, herstelde de consumptie in de loop van de zomer juist wat.

De Amerikaanse inflatie steeg door de hogere importtarieven en blijft boven het streefgetal van 2% van de Amerikaanse centrale bank Federal Reserve (Fed). Desondanks zorgden tegenvallende arbeidsmarktcijfers ervoor, dat de Fed de rente in september voor het eerst dit jaar verlaagde. Waarna in oktober een verdere renteverlaging volgde. De Europese Centrale Bank (ECB) had al meerdere keren een renteverlaging doorgevoerd en kon dat doen omdat de Europese inflatie zich rond het doel van 2% bevindt. Vanuit de Fed verwachten we in december nog een renteverlaging, gevolgd door drie verlagingen in 2026. De ECB lijkt voorlopig juist klaar te zijn met het verlagen van de rente.

Ondanks een zeer bewegelijk begin van het jaar staan aandelenmarkten wereldwijd in de plus en staan veel beurzen op of rond recordniveaus (in lokale valuta gemeten). De volatiele markt had alles te maken met de onzekerheid die de Trump-regering teweegbracht met zijn importtarieven. Hoewel de huidige importtarieven ruim boven de niveaus van begin dit jaar zijn, zijn beleggers vooral opgelucht dat er sprake blijft van economische groei en een goede winstontwikkeling bij bedrijven. Wel is de dollar erg verzwakt door Trumps beleid, waardoor het rendement van de Amerikaanse aandelenindices voor Europese beleggers lager uitvalt.

Na een goed tweedekwartaalcijferseizoen verloopt ook het derdekwartaalcijferseizoen beter dan verwacht. Vooral Amerikaanse bedrijven steken er wat betreft omzet en winst bovenuit, met in het bijzonder aan kunstmatige intelligentie (AI) gerelateerde ondernemingen. Analisten verwachtten al winstgroei en hebben op basis van de kwartaalcijfers hun verwachtingen voor vooral Amerikaanse bedrijven verder verhoogd. Desondanks blijven waarderingen hoog, zeker voor Amerikaanse aandelen.

De grondstoffenmarkt schetst een dubbel beeld van de wereldeconomie. Aan de ene kant is de olieprijs gedaald doordat de OPEC de productie opvoerde. Wel was er in juni een kortstondige opleving tijdens het conflict tussen Israël en Iran. Aan de andere kant tonen edelmetalen zoals goud en zilver forse winsten, terwijl ook koper in de plus staat.

De stemming op de Europese obligatiemarkten werd in de eerste maanden van 2025 bepaald door het vooruitzicht van forse Europese defensie-uitgaven, die voornamelijk worden gefinancierd met geleend geld. Dat zette de toon en vooral Europese lange rentes stegen. De handelsoorlog die Trump vanaf april ontketende, zorgde vooral in de VS voor tijdelijk hogere rentes. Na de zomer werd duidelijk dat de ECB de rente niet verder verlaagt, terwijl de Fed juist weer opnieuw begon met renteverlagingen. Per saldo is het renteverschil tussen Europa en de VS dit jaar behoorlijk teruggelopen.

Risicopremies begonnen vanaf maart over de hele linie op te lopen, aanvankelijk vooral in high yield-markten. Zwakke groeivooruitzichten en toenemende onzekerheid bij het overheidsbeleid in de VS bleven in toenemende mate hun tol eisen, ook in opkomende markten. Na ‘liberation day’ schoten risicopremies aanvankelijk nog verder omhoog, maar deze stijging werd vervolgens door een gestage daling uiteindelijk meer dan teniet gedaan. In de loop van oktober bereikten Europese investment grade spreads daarbij zelfs het laagste niveau sinds de kredietcrisis in 2008.

De ontwikkeling van het rendement van de modelportefeuille was in oktober weer positief. De waarde van de portefeuille steeg met liefst 2,8%, en dat was gelijk aan het resultaat van de benchmark (de referentie-index waarmee wij het rendement van de portefeuille vergelijken).

Let op: we spreken hier over het rendement van de modelportefeuille in risicoprofiel 4, matig offensief. Ontwikkelingen in uw eigen portefeuille kunt u inzien in uw vermogensdashboard. Dit geldt voor het hele beheerbulletin.

De portefeuille is begin september naar een licht overweging van aandelen gegaan. Wij hebben momenteel geen regionale voorkeur voor aandelen uit Europa, de VS en opkomende markten. Voor de sectoren informatietechnologie en industrie is de portefeuille overwogen. Daarnaast hebben we minder dan de benchmark belegd in de sectoren communicatiediensten en luxegoederen en diensten (een onderwogen positie). Voor de overige sectoren geldt een neutraal gewicht, dus gelijk aan dat van de benchmark.

Het aandelengedeelte van de portefeuille boekte in oktober een forse winst van 4,4%. Dat was iets lager dan de winst van de aandelenbenchmark die 4,6% toenam.

De obligatieportefeuille steeg met een mooie 0,7%, en dat was iets meer dan de winst van 0,6% van de obligatiebenchmark. De overweging van aandelen in de portefeuille was positief voor het rendement.

Aandelenmarkten wereldwijd stegen ook in oktober gestaag door en eindigden de maand bijna op hun hoogste niveau. Het rendement op Amerikaanse beurzen was positief. Dat kwam vooral door de koersstijging bij enkele grote aan AI gerelateerde technologiebedrijven zoals Nvidia en Alphabet. De aandelenbeurzen in opkomende markten noteerden afgelopen maand ook een mooie stijging, maar ze bleven iets achter bij de Amerikaanse beurzen. Ook de Europese aandelenmarkten stegen, maar duidelijk minder dan in de andere regio's.

Voor de VS had het indexfonds met 5% de op één na grootste koersstijging, en was de grootste waardestijging weggelegd voor het Putnam-fonds dat 6% pluste. Dit laatste fonds belegt in aandelen van duurzame bedrijven met een hoge omzet- en winstgroei. Het belegt vooral in de sector informatietechnologie. De aandelen van deze bedrijven stegen in oktober sterk in koers.

De aandelenfondsen van Boston Common en Walden stegen afgelopen maand ook in waarde, met respectievelijk 4,2% en 1,1%. Deze fondsen beleggen in aandelen van bedrijven met een relatief lage beurswaardering en sterke concurrentiepositie.

Het fonds van Parnassus nam 3,6% in waarde toe. Dat was minder dan de koersstijging van 5% van de benchmark voor Amerikaanse aandelen.

Bij de wereldwijde aandelenfondsen steeg het AAF BNP Paribas Disruptive Technologie fonds met 8,9%. Net als voorgaande maand was het dit fonds dat het meest in waarde toenam. Ook dit fonds belegt veel in bedrijven in de sector informatietechnologie, en die zagen hun koersen sterk stijgen. De fondsen van Threadneedle en Janus Henderson beleggen relatief minder in deze technologiebedrijven en noteerden daardoor lagere koersstijgingen van respectievelijk 3,7% en 2,8%.

Voor Europa had het fonds van Edentree een stabiele koers. Het belegt in relatief laag gewaardeerde bedrijven. Het indexfonds had met een winst van 2,8% een licht hoger resultaat dan de benchmark voor Europese aandelen die 2,7% steeg.

Het Celsius ESG Emerging Markets fonds voor opkomende markten presteerde met een koersstijging van 8,6% in oktober beter dan de benchmark die 4,3% won. Het fonds belegt relatief minder in Chinese aandelen en die daalden afgelopen maand in koers. Dat werkte in het voordeel van het Celsius-fonds. De fondsen van Boston Common en M&G stegen met 7,7% en 5% minder hard dan Celsius, maar wonnen nog wel meer dan de benchmark.

Het obligatiegedeelte van de portefeuille steeg in oktober 0,7% in waarde en dat was nagenoeg gelijk aan de stijging van de obligatiebenchmark.

Zowel in Europa als in de VS daalde in oktober de rente op staatsobligaties met zowel korte als langere looptijden. In de VS verlaagde de Federal Reserve (Fed) opnieuw de rente, al waarschuwde de centrale bank deze keer wel voor wellicht wat overtrokken verwachtingen bij beleggers over toekomstige renteverlagingen. De extra rentevergoeding die beleggers krijgen voor het te lopen kredietrisico, de zogenoemde risicopremies, daalden ondertussen tot nog lagere niveaus. Het rendement van de HQ-portefeuille was positief en bleef dicht bij de benchmark. Het rendement van de meer risicovolle high yield obligaties en obligaties uit opkomende markten (emerging market debt) was afgelopen maand eveneens positief. Reden was de lichte daling van de rente in de VS en de per saldo afnemende risicopremies.

Bij de alternatieve beleggingen steeg het Privium-fonds in oktober licht in waarde. Dat kwam door de koersstijging van de financiële inclusie fondsen. De koersen van de Britse fondsen in duurzame energie hadden per saldo een stabiel rendement. 

We hebben in de aandelenportefeuille de positie in het Celsius ESG Emerging Market fonds geruild voor het M&G Emerging Market ESG Equities fonds en het Boston Common Emerging Market ESG Equities fonds. Dit laatste fonds zat al in de portefeuille en de positie is met deze transactie vergroot. Het M&G-fonds is nieuw in de portefeuille. M&G belegt in bedrijven die een lage beurswaardering hebben en die volgens M&G's analyse op lange termijn waarde creëren voor de aandeelhouder. Het fonds selecteert bedrijven die hun rendement op kapitaal verbeteren of al duurzame, hoge rendementen genereren. Beide fondsen hebben na deze transactie ongeveer gelijke gewichten in de portefeuille. De afbouw van bestaande belangen in het Celsius-fonds en de opbouw van de positie in de andere fondsen vindt vanwege de liquidatie van het Celsius-fonds geleidelijk plaats.

We hebben de onderweging in het hoogrisicosegment (opkomende markten en high yield) verkleind door de onderweging in obligaties uit opkomende markten te sluiten. Terwijl we het high yield-segment op een onderweging van 2% hielden. De macro-economische achtergrond is de afgelopen maanden verbeterd en neerwaartse risico's zijn minder waarschijnlijk geworden. In dit klimaat hebben de opkomende markten het opmerkelijk goed gedaan, met begrotingsconsolidatie, sterkere externe saldi (exporten minus importen) en een proactief monetair beleid dat de kredietkwaliteit versterkte.

We hebben de vergroting van de obligatiepositie zoveel mogelijk gekocht vanuit laagrentende cash en indien nodig uit de verkoop van staatsobligaties. We verwachten dat staatsobligaties minder zullen opleveren nu de Europese Centrale Bank (ECB) op of bijna aan het einde van haar versoepelingscyclus met renteverlagingen is.

We hebben de verhoging van de duration (rentegevoeligheid) afgedekt, die was het gevolg van de relatieve overweging van opkomende markten. We voegden eind oktober strategieën toe aan het fonds die profiteren van steilere Europese en Amerikaanse yieldcurves (waarbij het verschil tussen korte- en langetermijnrentes groter wordt).

Deze publicatie is gemaakt door ABN AMRO Bank N.V.. ABN AMRO staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank.

Voor meer informatie over de waardering en/of methodologie, zie de volgende website: www.abnamro.nl/nl/privatebanking/beleggen/beleggingstools/beleggen-bij-abnamro-meespierson/index.html. Daar vindt u ‘Het beleggingsbeleid van ABN AMRO’.

De in dit document aangeboden informatie is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een voorstel of aanbod tot 1) het kopen of verhandelen van beleggingsproducten en/of 2) het afnemen van beleggingsdiensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en de voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden beleggingsproducten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Beleggen ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via www.abnamro.nl/beleggen.

Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen.

ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan.

ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendomsrechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo’s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. U mag de informatie in dit document wel afdrukken voor uw eigen persoonlijk gebruik.

ABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de beleggingsdienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven beleggingsproducten en beleggingsdiensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen [“US Persons” in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving]. Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen.

Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen.

ABN AMRO Bank N.V. heeft alle redelijkerwijs vereiste zorgvuldigheid betracht om te waarborgen dat de indicatoren betrouwbaar zijn. De informatie is echter niet door een accountant gecontroleerd en is aan wijziging onderhevig. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor enige schade die een gevolg is van het (directe of indirecte) gebruik van de indicatoren. De indicatoren op zich zijn niet bedoeld als een aanbeveling met betrekking tot individuele bedrijven, en evenmin als een aanbod tot het kopen of verkopen van beleggingen. Hierbij dient te worden aangetekend dat de indicatoren een opinie op een bepaald moment weergeven, waarbij een aantal verschillende duurzaamheidsaspecten in aanmerking is genomen. De duurzaamheidsindicator geeft slechts een indicatie van de duurzaamheid van een bedrijf binnen zijn sector.