Beheerbulletin: ESG Fondsen Mandaat

Belangrijke macro-economische en financiële ontwikkelingen van 2025:

De wereldeconomie startte het jaar met de Amerikaanse economie die de kar trok. Toen de Amerikaanse president Trump zijn handelsoorlog begon door te drukken, leidde dat tot een negatieve groei van de Amerikaanse economie in het eerste kwartaal. Amerikaanse bedrijven gingen met het oog op hoge invoertarieven uit voorzorg voorraden opbouwen door extra te importeren. Vanaf het tweede kwartaal draaide dit beeld, doordat er juist minder werd geïmporteerd. Ook droegen stijgende investeringen in kunstmatige intelligentie (AI) stevig bij aan de groei van de economie. Tegen het einde van het jaar verschoof de focus van importtarieven naar knelpunten in de wereldhandel, zoals de problemen rond chipproducent Nexperia. Dat creëert nieuwe uitdagingen voor overheden en producenten.

Europa en China profiteerden in eerste instantie van de Amerikaanse voorraadopbouw met een hogere export. Maar na invoering van de importtarieven zakte hun economische groei logischerwijs in. In Europa lijkt de consument wat meer te gaan bijdragen aan de groei van de economie. En we verwachten volgend jaar de effecten op de economie te zien van Europese investeringen in infrastructuur en defensie. In China vertonen de binnenlandse investeringen en consumptie daarentegen tekenen van zwakte. Hoewel de arbeidsmarkt in de VS verzwakte, herstelde de consumptie in de loop van de zomer juist iets. De negatieve effecten van het handels- en immigratiebeleid worden bovendien gecompenseerd door de positieve impuls van investeringen in AI en monetaire en fiscale verruiming

De Amerikaanse inflatie steeg door de hogere importtarieven en blijft ruim boven het streefgetal van 2% van de Fed. Desondanks zorgden tegenvallende arbeidsmarktcijfers ervoor, dat de centrale bank de rente in september voor het eerst dit jaar verlaagde. Waarna in oktober een verdere renteverlaging volgde. De Europese Centrale Bank (ECB) had al meerdere keren een renteverlaging doorgevoerd en kon dat doen omdat de Europese inflatie zich rond het doel van 2% bevindt. Wij verwachten van de Fed in december nog een renteverlaging, gevolgd door drie verlagingen in 2026. De ECB lijkt voorlopig juist klaar te zijn met het verlagen van de rente.

Ondanks een zeer bewegelijk begin van het jaar door de handelsoorlog van de Trump-regering staan aandelenmarkten wereldwijd ruim in de plus (in lokale valuta gemeten). Hoewel de huidige importtarieven ruim boven de niveaus van begin dit jaar zijn, zijn beleggers vooral opgelucht dat er sprake blijft van economische groei en een goede winstontwikkeling bij bedrijven. Dat zorgde voor een sterk opwaarts momentum op aandelenmarkten, dat in november wel even haperde. Dat had te maken met twijfels of de Fed de rente zou verlagen, met de shutdown van de Amerikaanse overheid en met de hoge waarderingen van AI-aandelen die beleggers nerveus maakten. Tot slot is de dollar erg verzwakt door Trumps beleid, waardoor het rendement van de Amerikaanse aandelenindices voor Europese beleggers lager uitvalt.

Het derdekwartaalcijferseizoen verliep opnieuw beter dan verwacht. Vooral Amerikaanse bedrijven steken er wat betreft omzet en winst bovenuit, met in het bijzonder aan AI gerelateerde ondernemingen. Analisten hebben tegelijkertijd de verwachte winstgroei van vooral Amerikaanse bedrijven voor volgend jaar verder verhoogd. Tegelijkertijd staan daar hoge waarderingen tegenover, zeker voor Amerikaanse (AI gerelateerde) aandelen.

De grondstoffenmarkt schetst een dubbel beeld. Aan de ene kant is de olieprijs gedaald, omdat de OPEC de productie opvoerde. Wel was er in juni een kortstondige opleving tijdens het conflict tussen Israël en Iran. Aan de andere kant behoren edelmetalen zoals goud en zilver dit jaar tot de beste beleggingen, terwijl ook koper in de plus staat.

De stemming op de Europese obligatiemarkten werd in de eerste maanden van 2025 bepaald door het vooruitzicht van forse Europese defensie-uitgaven, die voornamelijk worden gefinancierd met geleend geld. Dat zette de toon, en vooral Europese lange rentes stegen. De handelsoorlog die Trump vanaf april ontketende, zorgde vooral in de VS voor tijdelijk hogere rentes. Na de zomer werd duidelijk dat de ECB de rente niet verder verlaagt, terwijl de Fed juist weer opnieuw begon met renteverlagingen. Per saldo is het renteverschil tussen Europa en de VS dit jaar daardoor behoorlijk teruggelopen. In de loop van het vierde kwartaal werd de yield–curve (rentecurve) steiler, doordat vooral de rente op zeer langlopende obligaties opliep.

Aanvankelijk stegen risicopremies vooral op markten voor high yield-obligaties, maar vanaf maart liepen ze over de hele linie op. Zwakke groeivooruitzichten en toenemende onzekerheid over het overheidsbeleid in de VS bleven in toenemende mate hun tol eisen, ook in opkomende markten. Na ‘liberation day’ schoten risicopremies eerst nog verder omhoog, maar deze stijging werd vervolgens door een gestage daling uiteindelijk meer dan tenietgedaan. In de loop van oktober bereikten spreads (risicopremies) van Europese investment grade obligaties daarbij zelfs het laagste niveau sinds de kredietcrisis in 2008.

De ontwikkeling van het rendement van de modelportefeuille was in november licht negatief. De waarde van de portefeuille daalde met 0,6%, en dat was gelijk aan het resultaat van de benchmark (de referentie-index waarmee wij het rendement van de portefeuille vergelijken).

Let op: we spreken hier over het rendement van de modelportefeuille in risicoprofiel 4, matig offensief. Ontwikkelingen in uw eigen portefeuille kunt u inzien in uw vermogensdashboard. Dit geldt voor het hele beheerbulletin.

De portefeuille ging begin september naar een lichte overweging van aandelen. In november besloten we om aandelen uit de VS te overwegen ten koste van Europese aandelen. Voor de sectoren informatietechnologie en industrie is de portefeuille overwogen. Daarnaast hebben we minder dan de benchmark belegd in de sectoren communicatiediensten en luxegoederen en diensten (een onderwogen positie). Voor de overige sectoren geldt een neutraal gewicht, dus gelijk aan dat van de benchmark.

Het aandelengedeelte van de portefeuille boekte in november een klein verlies van 1%. Dat was iets minder dan het verlies van de aandelenbenchmark van 1,1%.

De obligatieportefeuille daalde licht met 0,1%, en dit resultaat was iets minder dan de winst van 0,1% van de obligatiebenchmark. De overweging van aandelen in de portefeuille was negatief voor het rendement.

Aandelenmarkten wereldwijd konden in november de stijging van de laatste maanden niet voortzetten en daalden licht. Het rendement op zowel de Amerikaanse beurzen als op die in opkomende markten was negatief. Dat kwam vooral door de koersdaling van enkele grote aan AI gerelateerde technologiebedrijven zoals Nvidia, Microsoft en TSMC. De Europese aandelenmarkten daarentegen stegen licht.

Voor de VS had het indexfonds en het fonds van Putnam met een ruime daling van 1% het laagste rendement. Het Putnam-fonds belegt in aandelen van duurzame bedrijven met een hoge omzet- en winstgroei. Het belegt vooral in de sector informatietechnologie. De aandelen van deze bedrijven daalden in november relatief sterk in koers.

De aandelenfondsen van Boston Common en Walden stegen afgelopen maand wel in waarde met respectievelijk 2% en 2,5%. Deze fondsen beleggen in aandelen van bedrijven met een relatief lage beurswaardering en sterke concurrentiepositie.

Het fonds van Parnassus bleef stabiel in koers. Dat was beter dan de koersdaling van 1,2% van de benchmark voor Amerikaanse aandelen.

Bij de wereldwijde aandelenfondsen daalde het AAF BNP Paribas Disruptive Technology fonds in november fors met 4,8%, na een stijging van bijna 9% in oktober. Dit fonds was afgelopen maand het fonds dat het meest in waarde daalde. Ook AAF BNP Paribas Disruptive Technology fonds belegt veel in bedrijven in de sector informatietechnologie, en die zagen hun koersen sterk dalen. De fondsen van Threadneedle en Janus Henderson beleggen relatief minder in technologiebedrijven en noteerden daardoor kleinere koersdalingen van respectievelijk 2,2% en 2,9%.

Voor Europa had het fonds van Edentree een koersstijging van bijna 2%. Het belegt in relatief laag gewaardeerde bedrijven. Het indexfonds had met een winst van 0,4% hetzelfde resultaat als de benchmark voor Europese aandelen.

Het Celsius ESG Emerging Markets fonds voor opkomende markten presteerde in november met een koersdaling van 3,9% slechter dan de benchmark die 2,8% verloor. Het fonds belegt relatief meer in technologieaandelen en die daalden afgelopen maand in koers. Dat werkte in het nadeel van het Celsius-fonds. De fondsen van M&G en Boston Common daalden met 1,2% en 2,3% minder hard dan Celsius, en bleven hiermee ook de benchmark voor.

Het obligatiegedeelte van de portefeuille daalde in november 0,1% in waarde en dat was iets minder dan de kleine stijging van de obligatiebenchmark van +0,1%.

De rente in Europa steeg in november, terwijl de rente in de VS juist wat daalde. Vooral de rente op zeer lang lopende obligaties liep daarbij op. Premies voor kredietrisico (de extra rente voor hogere kredietrisico's) stegen daarbij weer iets, maar bevinden zich nog steeds op zeer lage niveaus. Het rendement van de obligatieportefeuille in het hoge kwaliteit segment was vlak en bleef dicht bij de benchmark. Het rendement van de meer risicovolle high yield obligaties en obligaties uit opkomende markten (emerging markets) was afgelopen maand eveneens vlak. Dat kwam door de combinatie van een licht dalende rente in de VS en per saldo wat oplopende risicopremies.

Bij de alternatieve beleggingen daalde het Privium fonds in november in waarde. Dat kwam door de koersdaling van de duurzame energiefondsen. De financiële inclusie fondsen hadden per saldo een positief rendement. 

Wij hebben in de aandelenportefeuille de weging van de Amerikaanse aandelen verhoogd van neutraal naar overwogen. Dat ging ten koste van de weging van de Europese aandelen. Hiervoor verkochten we gedeeltelijk het Europese indexfonds van Northern Trust (NT) en het Edentree European Sustainable. De verkoopopbrengst is herbelegd in het Amerikaanse aandelen indexfonds en in het AAF BNP Paribas Disruptive Technology fonds. Dit laatste fonds is voor ruim 80% belegd in Amerikaanse aandelen.

Daarnaast halveerden we het belang in het AAF Parnassus US ESG Equity fonds en de opbrengst is herbelegd in het Amerikaanse aandelen indexfonds van Northern Trust. Hiermee wordt de beleggingsstrategie van de Amerikaanse aandelenfondsen in de portefeuille minder defensief. Dit past beter bij de overwogen aandelenpositie in de portefeuille.

Deze publicatie is gemaakt door ABN AMRO Bank N.V.. ABN AMRO staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank.

Voor meer informatie over de waardering en/of methodologie, zie de volgende website: www.abnamro.nl/nl/privatebanking/beleggen/beleggingstools/beleggen-bij-abnamro-meespierson/index.html. Daar vindt u ‘Het beleggingsbeleid van ABN AMRO’.

De in dit document aangeboden informatie is bedoeld als informatie in algemene zin en is niet toegespitst op uw persoonlijke situatie. De informatie mag daarom nadrukkelijk niet beschouwd worden als een voorstel of aanbod tot 1) het kopen of verhandelen van beleggingsproducten en/of 2) het afnemen van beleggingsdiensten noch als een beleggingsadvies. Beslissingen op basis van de informatie uit dit document zijn voor uw eigen rekening en risico. De informatie en de voorwaarden die van toepassing zijn op door ABN AMRO aangeboden beleggingsproducten en beleggingsdiensten verleend door ABN AMRO kunt u vinden in de Voorwaarden Beleggen ABN AMRO die verkrijgbaar zijn via www.abnamro.nl/beleggen.

Hoewel ABN AMRO tracht juiste, volledige en actuele informatie uit betrouwbaar geachte bronnen aan te bieden, verstrekt ABN AMRO expliciet noch impliciet enige garantie dat de aangeboden informatie in dit document juist, volledig of actueel is. ABN AMRO aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie kan worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. ABN AMRO is niet verplicht de hierin opgenomen informatie te actualiseren of te wijzigen.

ABN AMRO en/of haar agenten of onderaannemers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid ten aanzien van enige schade (met inbegrip van gederfde winst), die op enigerlei wijze voortvloeit uit de informatie die u in dit document wordt aangeboden of het gebruik daarvan.

ABN AMRO, of de rechthebbende, behoudt alle rechten (waaronder auteursrechten, merkrechten, octrooien en andere intellectuele eigendomsrechten) met betrekking tot alle in dit document aangeboden informatie (waaronder alle teksten, grafisch materiaal en logo’s). Het is niet toegestaan de informatie uit dit document te kopiëren of op enigerlei wijze openbaar te maken, te verspreiden of te vermenigvuldigen zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van ABN AMRO of rechtmatige toestemming van de rechthebbende. U mag de informatie in dit document wel afdrukken voor uw eigen persoonlijk gebruik.

ABN AMRO Bank N.V. (“ABN AMRO”) is niet geregistreerd als broker-dealer en investment adviser zoals bedoeld in respectievelijk de Amerikaanse Securities Exchange Act van 1934 en de Amerikaanse Investment Advisers Act van 1940, zoals van tijd tot tijd gewijzigd, noch in de zin van andere toepasselijke wet- en regelgeving van de afzonderlijke staten van de Verenigde Staten van Amerika. Tenzij zich op grond van de hiervoor genoemde wetten een uitzondering voordoet, is de beleggingsdienstverlening van ABN AMRO inclusief (maar niet beperkt tot) de hierin omschreven beleggingsproducten en beleggingsdiensten, alsmede de advisering daaromtrent niet bestemd voor Amerikaanse ingezetenen [“US Persons” in de zin van vorenbedoelde wet- en regelgeving]. Dit document of kopieën daarvan mogen niet worden verzonden of meegebracht naar de Verenigde Staten van Amerika of worden verstrekt aan Amerikaanse ingezetenen.

Onverminderd het voorgaande is het niet de intentie de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten te verkopen of te distribueren of aan te bieden aan personen in landen waar dat ABN AMRO op grond van enig wettelijk voorschrift niet is toegestaan. Een ieder die beschikt over dit document of kopieën daarvan dient zelf na te gaan of er wettelijke beperkingen bestaan tegen de openbaarmaking en verspreiding van dit document en/of het afnemen van de in dit document beschreven beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten en zodanige beperkingen in acht te nemen. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor schade als gevolg van beleggingsdiensten en/of beleggingsproducten die in strijd met de hiervoor bedoelde beperkingen zijn afgenomen.

ABN AMRO Bank N.V. heeft alle redelijkerwijs vereiste zorgvuldigheid betracht om te waarborgen dat de indicatoren betrouwbaar zijn. De informatie is echter niet door een accountant gecontroleerd en is aan wijziging onderhevig. ABN AMRO is niet aansprakelijk voor enige schade die een gevolg is van het (directe of indirecte) gebruik van de indicatoren. De indicatoren op zich zijn niet bedoeld als een aanbeveling met betrekking tot individuele bedrijven, en evenmin als een aanbod tot het kopen of verkopen van beleggingen. Hierbij dient te worden aangetekend dat de indicatoren een opinie op een bepaald moment weergeven, waarbij een aantal verschillende duurzaamheidsaspecten in aanmerking is genomen. De duurzaamheidsindicator geeft slechts een indicatie van de duurzaamheid van een bedrijf binnen zijn sector.