Risico’s afbouwen in onzekere tijden
Geopolitieke onzekerheid blijft een belangrijk thema voor beleggers. Hoewel er in de Iran-oorlog enkele eerste tekenen van de-escalatie zijn, blijven de verstoringen op de energiemarkt aanhouden. Ons basisscenario blijft dat deze verstoringen de komende maand zullen verdwijnen, maar de kans op ernstigere scenario’s neemt met de tijd toe. Deze risico’s lijken nog niet volledig door de aandelenmarkten te zijn ingeprijsd. We verlagen daarom onze aandelenpositie naar neutraal. Onze posities in obligaties en goud blijven ongewijzigd, wat betekent dat we neutraal staan tegenover obligaties en positief tegenover goud.
Aandelen: een voorzichtiger aanpak
Sinds het begin van de oorlog met Iran zijn er prille signalen van afnemende spanningen, maar de Straat van Hormuz is nog steeds gesloten en de vredesbesprekingen verlopen traag. De oorlog is verschoven van een volledige oorlog naar een economische oorlog. Toch hebben de aandelenmarkten veerkracht getoond. Ze hebben zelfs het grootste deel van de aanvankelijke verliezen goedgemaakt en in sommige gevallen zelfs nieuwe recordhoogtes bereikt. De angst in de markt is afgenomen, maar de verstoringen op de energiemarkten zijn groter dan ooit. Dit kan worden verklaard door sterke bedrijfswinsten en ook de verwachtingen voor winstgroei liggen op een hoog niveau. Met name IT en halfgeleiders hebben de groei aangedreven. Dit sluit aan bij onze recente beslissing om onze weging in de IT-sector te verhogen naar overwogen.
Na het recente marktherstel denken we echter dat de aanhoudende onzekerheid niet meer volledig in de koersen is terug te vinden. De markten lijken volledig uit te gaan van een snelle oplossing, ook al is de onzekerheid groot. De sterke rally heeft ook de ruimte voor verder opwaarts potentieel verkleind, terwijl het risico op een meer uitgesproken terugval toeneemt mocht een negatief scenario zich voordoen. De kans hierop is toegenomen en zou leiden tot zwakkere economische groei en hogere inflatie dan momenteel wordt verwacht. We willen voorzichtig zijn in de huidige omgeving, aangezien tegenslagen de markten opnieuw kunnen verstoren.
We hebben daarom besloten onze aandelenpositie terug te brengen naar neutraal, om het risico te verminderen in een tijd van aanhoudende onzekerheid. Onze regionale positionering blijft ongewijzigd. We zijn voorzichtig ten aanzien van Europa, neutraal ten aanzien van de VS en positief ten aanzien van opkomende markten. Deze laatste zouden moeten profiteren van een relatief snelle economische groei en hoge winstgroei in vergelijking met andere regio's.
Conclusie
De aanhoudende onzekerheid rondom de Iran-oorlog en de voortdurende verstoringen op de energiemarkten vormen een toenemend risico voor de aandelenmarkten. Hoewel de grootste verstoringen op korte termijn wellicht zullen afnemen, is de kans op een negatiever scenario toegenomen, wat de neerwaartse risico’s voor de aandelenmarkten zou kunnen vergroten. Na een sterke rally van de aandelenkoersen zien wij dit dan ook als een goed moment om het risico in de portefeuille af te bouwen door onze allocatie naar aandelen te verlagen van een lichte overweging naar neutraal. Ondertussen blijft onze visie op obligaties en goud ongewijzigd. Voor obligaties geven we de voorkeur aan obligaties van hoge kwaliteit boven obligaties met een hoog rendement, aangezien de risicopremies, die een compensatie vormen voor extra risico, naar onze mening nog steeds te laag zijn. Ten slotte zorgt goud voor diversificatie in de portefeuille en profiteert het van structurele trends op de lange termijn.
Richard de Groot
Voorzitter Beleggingscomité