Zitten we in een bear market rally of niet?

Inflatiezorgen en recessie-angst blijft het sentiment van beleggers domineren. Toch heeft de beurs na het dieptepunt in juni, een forse rally laten zien. Is dit van tijdelijke aard of kunnen we nog meer verwachten? Wij blijven defensief gepositioneerd en zijn terughoudend op aandelen.

De alsmaar hogere inflatie en de steeds duidelijkere recessiesignalen maken dat beleggers het somber inzien. In de enquête die de Bank of America in juli hield onder professionele beleggers, kwam naar voren dat de aandelenallocatie in de portefeuille het laagste niveau heeft bereikt sinds oktober 2008. Daarnaast zijn de groeiverwachtingen voor de wereldeconomie het negatiefst sinds de start van de enquête.

Nu is duidelijk te zien aan de macro-economische data, dat de groei vertraagt, terwijl de inflatie hoog blijft. ABN AMRO blijft ook de economische groeiverwachtingen naar beneden bijstellen, terwijl de inflatieverwachtingen worden verhoogd. Hierbij gaan wij uit van een recessie in de eurozone tot en met het eerste kwartaal. Voor de VS voorzien wij nog geen recessie, maar de kansen daarop nemen volgend jaar toe. Tevens verwachten wij dat inflatie dit kwartaal piekt en daarna geleidelijk zal dalen.

Toch is niet alles negatief en laat het recente banenrapport uit de VS zien dat een recessie niet aanstaande is. Dat neemt niet weg dat door het sterke rapport, de gedachte dat de Fed het misschien iets rustiger aan zou doen, van tafel kan. Als gevolg keerde een deel van de Amerikaanse rentecurve nog verder om. Toch zijn de driemaands- en tienjaarsrente nog altijd niet omgedraaid. Dat zal overigens een kwestie van tijd zijn.

Daarnaast verloopt het cijferseizoen beter dan verwacht en zijn de bedrijfsvooruitzichten niet slecht. Opvallend is dat winstmarges op een hoog niveau blijven. Negatieve reële loongroei kan dit deels verklaren. Overigens worden winstgroeiverwachtingen lager, maar bedragen ze nog altijd 6 tot 7% voor volgend jaar.

Toch gaan wij vooralsnog uit van een bear market rally en blijven wij terughoudend op aandelen met een defensieve insteek op sectoren en regio’s. We baseren dit op ons recessiescenario voor de eurozone, een mogelijke recessie in de VS volgend jaar én onze verwachting dat winstgroeiverwachtingen minimaal naar de 0% moeten.